Комплексный финансовый анализ

4. Отток денежных средств возникает вследствие направления их на оплату приобретенных товаров, работ и услуг, оплату труда, выплату дивидендов и процентов, расчеты по налогам и сборам, приобретение объектов основ-ных средств и других внеоборотных активов, ценных бумаг и иных финансовых вложений, погашение займов и кредитов (без процентов) и т. д.

5. Чистый приток денежных средств (резерв денежной наличности) -- разница между всеми поступлениями и выплатами денежных средств в рассматрива-емом периоде.

6. Дополнительный денежный поток -- это дополнительные денежные сред-ства, генерируемые предприятием за определенный промежуток времени и помещаемые в его активы. Дополнительный денежный поток формируется главным образом в текущей (основной) деятельности за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений. Его можно определить как разницу между фактическими поступлениями по бюджету движения денежных средств и за-
планированными параметрами (на месяц, квартал, год). Можно утверждать, что дополнительный денежный поток в определенной степени объективная величина, обусловленная отраслевыми особенностями и осуществленными ранее долгосрочными инвестициями в основной капитал предприятия. Если организация не планирует капиталовложения, то дополнительный денеж-ный поток является источником финансирования оборотных активов.

7. Дисконтированный денежный поток (Discounted Cash Flow) -- поток денеж-ных средств, формируемый в результате приведения будущих денежных по-ступлений и затрат к настоящей стоимости с помощью выбранной ставки дисконтирования. Данное понятие применяют для оценки экономической привлекательности инвестиционных и инновационных проектов.

Принципиальные различия между суммой полученной прибыли и величиной денежных средств приведены в табл. 5.1.

Прибыль выражает чистый доход, полученный предприятием за определенное время (квартал, год), что не совпадает с реальным поступлением денежных средств. Ее признают после совершения продажи, а не в момент поступления денежных средств (данный порядок предусматривают в учетной политике предприятия). При расчете прибыли затраты на производство продукции признают после ее реа-лизации, а не в момент оплаты. Денежный поток выражает движение всех денеж-ных средств, которые не учитывают при расчете прибыли: капитальные вложе-ния, налоги, штрафы, долговые выплаты кредиторам, заемные и авансированные средства (например, на пополнение оборотного капитала).

Таблица 5.1

Принципиальные отличия денежного потока от прибыли

Прибыль	Денежный поток
1. Отражает как операции с денежными средствами, так и бартер, и взаимозачеты	1. Выражает операции только с денежными средствами
2. Могут быть учтены операции, совершен-ные не только в отчетном периоде, но и до, и после него. На величину финансового результата влияет способ признания выручки от реализации (кассовый метод или метод по начислению)	2. Учитывают операции, совершенные только в отчетном периоде, т. е. метод признания выручки от реализации не оказывает влияния на денежные потоки
3. Амортизация основных средств и немате-риальных активов включается в издержки производства и снижает сумму прибыли	3. Амортизация внеоборотных активов не оказывает непосредственного влияния на изменение денежного потока
4. При расчете прибыли не учитывают изме-нения составляющих элементов оборотно-го капитала (запасов, дебиторской задол-женности и др.)	4. Изменение составляющих элементов оборотного капитала оказывает значитель-ное влияние на величину денежных пото-ков (рост запасов и числа дебиторов умень-шает приток денег, а рост числа кредито-ров увеличивает приток денег)
5. При расчете прибыли не принимают во внимание долгосрочные инвестиции	5. Увеличение долгосрочных инвестиций снижает приток денежных средств
6. При определении прибыли учитывают только стоимость использования собствен-ного и заемного капитала, но не само изме-нение размера капитала	6. Изменение размера собственного и заем-ного капитала влияет на величину совокуп-ного денежного потока

Итак, при анализе финансового состояния предприятия необходимо понимать, что прибыль за отчетный период (квартал, год) и денежные средства, полученные им в течение периода, -- не одно и то же. Прибыль характеризует прирост аванси-рованной стоимости, что показывает эффективность управления предприятием. Наличие прибыли не означает присутствия свободных денежных средств, доступ-ных для расходования в каждый момент времени. Денежные средства являются наиболее ограниченным ресурсом в экономике, переходной к рынку, и успех фирмы во многом определяется способностью ее руководства эффективно использовать денежные средства. Умелое управление активами и пассивами баланса позволяет финансовому директору формировать дополнительные денежные средства (на-пример, путем вложения денежной наличности в высокодоходные ценные бумаги, помещения их на депозитный счет в банке и др.) и тем самым обеспечивать устой-чивую платежеспособность предприятия.

Управление денежными потоками включает следующие аспекты:

учет движения денежных средств;

анализ потоков денежной наличности;

составление бюджета движения денежных средств как элемента краткосроч-ного финансового прогноза.

Оно охватывает ключевые направления деятельности предприятия, управле-ние внеоборотными и оборотными активами, собственным и заемным капиталом (рис. 5.1).

Управление денежными потоками особенно важно для предприятия с точки зрения необходимости:

регулирования ликвидности баланса;

оптимизации оборотных активов (оценка краткосрочной потребности в де-нежных средствах для приобретения запасов, управление дебиторской за-долженностью и краткосрочными финансовыми вложениями);

планирования временных параметров капитальных вложений и источников
их финансирования;

размещения долгосрочных финансовых вложений;

проведения взвешенной дивидендной политики;

управления текущими расходами и их оптимизации в процессе производ-ства и реализации готовой продукции (работ, услуг);

планирования денежной выручки от реализации продукции (работ, услуг);

прогнозирования экономического роста.

Следовательно, в условиях высокой инфляции (10-12% в год) и кризиса не-платежей управление денежными потоками является наиболее актуальной зада-чей деятельности финансовой и бухгалтерской служб предприятий и коммерче-ских организаций.

5.2. Классификация и методы измерения денежных потоков

Денежные потоки разделяют на:

генерируемые в результате использования капитальных вложений при реа-лизации реальных инвестиционных проектов;

формируемые в условиях действующего предприятия по текущей инвести-ционной и финансовой деятельности

Текущая деятельность включает поступление и использование денежных средств, обеспечивающих выполнение производственно-коммерческих функций пред-приятия (рис. 5.2).

Поскольку текущая деятельность предприятия является главным источником формирования финансовых ресурсов, то она должна генерировать основной по-ток денежных средств.

Специфические статьи, отсутствующие в зарубежной практике, -- доходы от перепродажи бартера, взносы в государственные внебюджетные фонды.

Инвестиционная деятельность включает поступление и использование денеж-ных средств, связанных с поступлением и продажей долгосрочных активов, рас-ходы (капитальные вложения) и доходы от инвестиций.

Источниками денежных средств для инвестиционной деятельности предприя-тия могут быть поступления от текущей деятельности в форме амортизационных отчислений и чистой прибыли, доходы от самой инвестиционной деятельности, поступления за счет источников долгосрочного финансирования (эмиссия акций и корпоративных облигаций, долгосрочные кредиты банков и др.).

Движение денежных средств при инвестиционной деятельности представлено на рис. 5.3.

При благоприятной для предприятия экономической ситуации оно стремится к модернизации и расширению производства. Поэтому инвестиционная деятель-ность в целом приводит к временному оттоку денежных средств.

Финансовая деятельность включает поступления денежных средств в резуль-тате получения краткосрочных кредитов и займов или эмиссии ценных бумаг, а также погашения задолженности по ранее полученным краткосрочным креди-там и займам и выплаты процентов заимодавцам (рис. 5.4).

На стабильно работающих предприятиях денежные потоки, генерируемые теку-щей деятельностью, могут быть направлены в инвестиционную и финансовую деятельность, например на приобретение капитальных активов, погашение долго-срочных и краткосрочных кредитов и займов, выплату дивидендов и т. д. На мно-гих предприятиях РФ текущую деятельность часто поддерживают за счет инвести-ционной и финансовой деятельности, что обеспечивает выживание предприятий в неустойчивой экономической среде. Например, не выделяют средства на фи-нансирование капитальных вложений, на достройку объектов, числящихся в не-завершенном строительстве, на приобретение нового оборудования и т. п.

Наряду с систематизацией денежных потоков по видам хозяйственной деятель-ности в финансовой литературе можно встретить и другую их классификацию Сорокина Е. М. Анализ денежных потоков предприятия: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. -- М.: Финансы и статистика, 2002. С. 33.:

по масштабу обслуживания хозяйственных процессов -- совокупный денеж-ный поток предприятия, денежный поток структурного подразделения, де-нежный поток отдельной хозяйственной операции (например, кредитной сделки);

по направлению движения -- входящий денежный поток (приток денег), ис-ходящий денежный поток (отток денег);

по форме осуществления -- безналичный и наличный денежные потоки;

по сфере обращения -- внутренний и внешний денежные потоки;

по продолжительности -- краткосрочный и долгосрочный денежные потоки;

по достаточности объема -- избыточный, оптимальный и дефицитный де-нежные потоки;

по предсказуемости -- планируемый и непланируемый денежные потоки;

по виду валюты -- денежные потоки в национальной и иностранной валюте;

по непрерывности формирования -- регулярный и дискретный денежные потоки;

по оценке во времени -- текущий и будущий денежные потоки и т. д.

Чтобы эффективно управлять денежными потоками, необходимо знать:

какова их величина за определенное время (месяц, квартал);

каковы их основные элементы;

какие виды деятельности генерируют основной поток денежных средств;

каковы причины избыточного или дефицитного денежного потока;

каким должен быть оптимальный объем денежного потока.

Оптимальный денежный поток характеризуют сбалансированностью притока и оттока денежных средств, что способствует формированию приемлемого их ос-татка, позволяющего предприятию своевременно выполнять свои финансовые обязательства, которые требуют расчетов только в денежной форме.

На величину денежных потоков оказывают влияние различные факторы как внутреннего, так и внешнего характера. В состав внутренних факторов включают:

жизненный цикл предприятия, т. е. период, в течение которого оно осуще-ствляет хозяйственную деятельность и получает экономическую выгоду;

продолжительность операционного цикла;

сезонность производства и сбыта продукции (работ, услуг);

амортизационную политику, направленную на модернизацию и обновление основного капитала;

приоритетность инвестиционных программ и проектов (наиболее важные инвестиционные проекты, как правило, реализуют в первую очередь, что приводит к оттоку денежных средств);

учетную политику;

финансовую культуру собственников (владельцев) и менеджеров предприя-тия и др.

К внешним факторам относятся:

конъюнктура товарного и финансового рынков;

уровень налоговой нагрузки на предприятие (доля всех выплачиваемых на-логов и сборов в валовой выручке от реализации продукции);

система расчетов с поставщиками и потребителями продукции;

доступность финансового кредита и пр.

Указанные факторы необходимо учитывать при выполнении аналитических процедур.

На практике используют два ключевых метода расчета объема денежных пото-ков -- прямой и косвенный. Прямой метод основан на движении денежных средств по счетам предприятия. Исходный элемент -- выручка (нетто) от реализации про-дукции (работ, услуг).

Операции (обороты) по счетам денежных средств за период группируют по трем видам деятельности. Необходимые данные для заполнения отчета о движе-нии денежных средств (формы № 4) можно получить непосредственно из бухгал-терских регистров. В системе внутрифирменного финансового планирования разработка бюджета движения денежных средств (кассового бюджета) во многих случаях ведется именно прямым методом.

Достоинства метода заключаются в том, что он позволяет:

показывать основные источники притока и направления оттока денежных средств;

устанавливать взаимосвязь между объемом реализации продукции и денеж-ной выручкой за отчетный период;

делать оперативные выводы относительно достаточности средств для плате-жей по текущим обязательствам;

идентифицировать статьи, формирующие наибольший приток и отток де-нежных средств;

использовать полученную информацию для прогнозирования денежных по-токов;

контролировать все поступления и направления расходования денежных средств, так как денежный поток непосредственно связан с регистрами бух-галтерского учета (Главной книгой, журналами-ордерами, машинограмма-ми и иными документами).

В долгосрочной перспективе прямой метод расчета позволяет оценить платеже-способность и ликвидность баланса предприятия. Недостатком данного метода является то, что он не раскрывает взаимосвязи полученного финансового резуль-тата (прибыли) и изменения абсолютного размера денежных средств.

Косвенный метод предпочтителен с аналитической точки зрения, так как по-зволяет определить взаимосвязь полученной прибыли с изменением величины денежных средств.

Характерные особенности прямого и косвенного методов расчета денежных потоков представлены в табл. 5.2.

Расчет денежных потоков косвенным методом ведется от показателя чистой прибыли с соответствующими корректировками, учитывающими статьи, не отра-жающие движение реальных денежных средств по соответствующим счетам. При-мерами неденежных хозяйственных операций могут служить выпуск акций или корпоративных облигаций в обмен на материальные и нематериальные внеобо-ротные активы или обмен одних внеоборотных активов на другие их виды. В рос-сийской практике неденежные операции чаще всего представлены бартерным обменом, относящимся к текущей деятельности.

Наличие подобных сделок может быть установлено путем анализа корректи-ровок при расчете денежных потоков косвенным методом. Корректировки могут увеличивать или понижать сумму чистой прибыли. Наиболее значимые коррек-тировки приводятся ниже. Прибавляют к чистой прибыли:

* начисленную за период амортизацию по основным фондам и нематериаль-ным активам;

Таблица 5.2

Особенности прямого и косвенного методов расчета денежных потоков

Прямой метод	Косвенный метод
1. Основой расчета является выручка от реа-лизации продукции (работ, услуг)	1. Используется информация об изменении счетов баланса. При этом учитывается, что изменение суммы средств на всех денеж-ных счетах равно сумме изменений всех остальных счетов баланса (закон баланса)
2. Используется информация о приходах и расходах средств по всем денежным счетам предприятия	2. Показывает связь между чистой прибылью, изменением капитала и потоком денежных средств
3. Показывает направления прихода и расхода денежных средств за отчетный период	3. Показывает информацию, характеризу-ющую только чистые денежные потоки в разрезе видов хозяйственной деятельно-сти и по предприятию в целом
4. Отражает информацию, характеризующую как валовые, так и чистые денежные пото-ки в разрезе видов хозяйственной деятель-ности и по предприятию в целом за два смежных периода	4. Может использоваться при долгосрочном финансовом планировании, так как связан с балансовым отчетом о прибылях и убыт-ках
5. Используется обычно при краткосрочном финансовом планировании, так как непосредственно связан с конкретными денежными операциями (с оперативными финансовыми решениями)

снижение остатков запасов;

уменьшение дебиторской задолженности;

снижение остатков краткосрочных финансовых вложений и прочих оборот-ных активов;

увеличение суммы краткосрочных займов и кредитов;

повышение кредиторской задолженности;

увеличение суммы прочих краткосрочных обязательств;

уменьшение НДС по приобретенным ценностям.

Исключают из чистой прибыли:

сумму переоценки основных средств;

увеличение остатков запасов;

повышение объема дебиторской задолженности;

увеличение остатков краткосрочных финансовых вложений и прочих обо-ротных активов;

уменьшение суммы краткосрочных кредитов и займов;

снижение кредиторской задолженности;

уменьшение суммы прочих краткосрочных обязательств;

увеличение суммы НДС по приобретенным ценностям;

использование нераспределенной прибыли;

использование резервного капитала.

Если по результатам деятельности за отчетный период получен чистый убы-ток, то косвенный метод основывается на величине этого чистого убытка. Воз-можно, что последующие корректировки могут превысить убыток и чистый де-нежный поток от текущей деятельности окажется положительным, несмотря на чистый убыток, определенный по методу начислений.

Следовательно, косвенный метод основан на анализе движения денежных средств по видам деятельности, так как показывает, где конкретно овеществлена прибыль предприятия или куда вложены «живые деньги». Он базируется на изучении «Отчета о прибылях и убытках» снизу вверх. Поэтому его иногда называют «ниж-ним». Прямой метод называют «верхним», так как «Отчет о прибылях и убыт-ках» анализируют сверху вниз.

Преимущество косвенного метода при использовании в оперативном управле-нии денежными потоками состоит в том, что он позволяет установить соответ-ствие между финансовым результатом и собственными оборотными средствами. С его помощью можно выявить наиболее проблемные места в деятельности пред-приятия (скопления иммобилизованных денежных средств) и разработать пути выхода из кризисной ситуации.

Недостатки метода:

высокая трудоемкость при составлении аналитического отчета;

необходимость привлечения внутренних данных бухгалтерского учета (Глав-ная книга, журналы-ордера и др.);

применение целесообразно только при использовании табличных процес-соров;

* для расчета денежного потока, в официальной отчетности (например, годо-вой) нет всей необходимой информации, поэтому самостоятельно выпол-нить эту работу проблематично.

При проведении аналитической работы оба метода (прямой и косвенный) до-полняют друг друга и дают реальное представление о движении потока денежных средств на предприятии за расчетный период.

5.3. Анализ потока денежных средств

Основная цель анализа денежных потоков заключается в выявлении причин де-фицита (избытка) денежных средств и определении источников их поступления и направлений расходования для контроля за текущей ликвидностью и платеже-способностью предприятия. Его платежеспособность и ликвидность очень часто находятся в зависимости от реального денежного оборота в виде потока денежных платежей, отражаемых на счетах бухгалтерского учета. Поэтому анализ движе-ния денежных средств значительно дополняет методику оценки платежеспособ-ности и ликвидности и дает возможность реально оценить финансово-экономи-ческое состояние организации. В этих целях можно использовать как прямой, так и косвенный метод.

С позиции обеспечения бесперебойности работы предприятия, его финансо-вой устойчивости и развития управления денежными потоками предполагает ре-шение ряда задач:

синхронизация потоков поступлений и выплат денежных средств во времени и пространстве (бюджетирование);

нормализация средств в расчетах;

оптимизация переходящего остатка денежных средств;

оптимизация уровня самофинансирования предприятия;

прогнозирование состояния денежных потоков с помощью разработки бюд-жета движения денежных средств (на месяц, квартал, год).

Главным документом для анализа денежных потоков является Отчет о движе-нии денежных средств (форма № 4), составленный на базе прямого метода. С по-мощью этого документа можно установить:

тенденции, уровень и разброс денежных потоков (денежных поступлений и выплат) во времени; общая тенденция, или тренд, позволяет сделать вы-вод о стадии и направлении развития предприятия -- рост, стагнация или спад деловой активности;

уровень финансирования текущей и инвестиционной деятельности за счет собственных источников;

зависимость предприятия от внешних заимствований;

дивидендную политику и прогноз на будущее;

финансовую эластичность предприятия, т. е. его способность создавать денежные резервы (чистый приток денежных средств);

реальное состояние платежеспособности предприятия за истекший период (квартал) и прогноз на следующий краткосрочный период.

В процессе анализа денежных потоков необходимо ответить на следующие вопросы.

В случае притока денежных средств:

не произошел ли приток за счет увеличения краткосрочных обязательств, которые потребуют оттока (погашения) в будущем;

нет ли здесь роста акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций;

не было ли распродажи имущества (основных средств, производственных запасов и т. д.);

сокращаются ли запасы материальных ценностей, незавершенного произ-водства, готовой продукции на складе и товаров.

При оттоке денежных средств необходимо найти ответы на следующие вопросы:

нет ли снижения показателей оборачиваемости активов;

нет ли замедления оборачиваемости оборотных активов;

не растут ли абсолютные значения запасов и дебиторской задолженности;

не было ли резкого увеличения объема продажи товаров, что требует допол-нительных денежных потоков;

не было ли чрезмерных дивидендных выплат акционерам сверх рекомендуемой нормы распределения чистой прибыли (30-40%);

своевременно ли выплачиваются налоги и сборы в бюджетную систему го-сударства и взносы во внебюджетные фонды;

не было ли длительной задолженности персоналу по оплате труда;

производились ли отчисления в резервный капитал из чистой прибыли и в ка-ком размере.

В результате аналитической работы можно сделать предварительные выводы о причинах дефицита денежных средств. Такими причинами могут быть:

низкая рентабельность продаж, активов и собственного капитала;

отвлечение денежных средств в излишние производственные запасы, в неза-вершенное производство; влияние инфляции на запасы;

большие капитальные затраты, не обеспеченные соответствующими источ-никами финансирования; влияние инфляции на капитальные вложения;

высокие выплаты налогов и сборов и суммы дивидендов акционерам;

чрезмерная доля заемного капитала в пассиве баланса (свыше 50%) и свя-занные с этим высокие выплаты процентов за пользование кредитами и зай-мами;

снижение коэффициента оборачиваемости оборотных активов, что приво-дит к вовлечению в оборот предприятия дополнительных денежных средств;

снижение объемов реализации продукции из-за потери крупных потребителей и др.

Среди внешних причин наиболее существенными являются: кризис неплате-жей, высокая инфляция (10-12% в год), рост цен на энергоносители и тарифов на грузовые перевозки, усиление конкуренции на отдельных сегментах товарного рынка, значительные процентные ставки за кредит (14-20%) и т. д.

В случае если денежный поток по предприятию в целом положительный, то следует обратить внимание, не является ли это следствием привлечения крупных кредитов и займов либо получения средств из централизованных источников или привлечения новых акционеров.

Последствия отрицательного денежного потока или его недостаточного объема (с устойчивой тенденцией к снижению) следующие:

для получения необходимых денежных средств предприятие стремится реа-лизовать или сдать в аренду неиспользуемое в хозяйственной деятельности имущество (активы);

недостаток средств также восполняется за счет получения дополнительных банковских и коммерческих кредитов;

в необходимых случаях сокращается объем производства и сбыта продук-ции (работ и услуг).

В результате происходит изменение структуры пассивов и активов, снижается уровень финансовой независимости предприятия от внешних источников финан-сирования. В дальнейшем оно вынуждено откладывать неотложные платежи (персоналу, контрагентам, бюджету), что выражается в росте кредиторской за-долженности, особенно просроченной.

Организация постепенно становится неплатежеспособной, и банкротство яв-ляется для нее наиболее реальным прогнозом.

Совокупный денежный поток должен стремиться к нулю, так как отрицатель-ное сальдо по одному виду деятельности компенсируют положительным сальдо по другому его виду.

К процессу управления общим денежным потоком предъявляют следующие требования:

продавать как можно быстрее и по разумным ценам; цена продажи включает в себя не только реальные денежные расходы, но и амортизацию основных средств и нематериальных активов (некассовую статью), которая на практи-ке увеличивает денежный поток;

как можно больше ускорять оборачиваемость оборотных активов, избегая их дефицита, что может привести к снижению объема продажи товаров (услуг);

как можно быстрее собирать денежные средства у дебиторов, не забывая, что чрезмерные требования ко всем покупателям могут привести к снижению будущего объема продаж; для ускорения получения денег от дебиторов це-лесообразно использовать скидки с цен на товары и услуги;

постараться достичь приемлемых сроков выплаты кредиторской задолжен-ности без ущерба для будущей деятельности предприятия, использовать любые преимущества, предоставляемые скидками, существующими у постав-щиков.

Разделение деятельности предприятия на три вида (текущая, инвестиционная и финансовая) очень важно в практике России, так как благоприятный (близкий к нулю) совокупный денежный поток может быть достигнут за счет элиминиро-вания или покрытия отрицательного денежного потока по текущей деятельности, притока денежных средств от продажи активов или привлечения краткосрочных банковских кредитов. В данном случае величина денежного потока скрывает ре-альную убыточность деятельности предприятия.

Следует отметить, что в западных корпорациях разработана эффективная си-стема управления дебиторской задолженностью, денежными средствами и кре-диторской задолженностью, которая предусматривает:

синхронизацию денежных потоков (притока и оттока денег), т. е. максималь-но возможное приближение по времени получения дебиторской задолжен-ности и погашения кредиторской задолженности, это позволяет снизить остаток денежных средств на расчетном счете, сократить объем привлече-ния заемных средств от кредиторов и расходы по обслуживанию долга;

снижение объема денежных средств, находящихся в пути (использование электронных денег), а также электронных чековых переводов;

контроль выплат за счет централизации расчетов в головной финансовой компании, применение счетов с нулевым сальдо; средства с этих счетов авто-матически переводят в ликвидные ценные бумаги, если имеет место их из-быток, и наоборот, если наблюдается их дефицит; на практике нередко недо-статок денежной наличности восполняют посредством соглашения с банком об овердрафте; на счете с нулевым остатком нет необходимости постоянно держать денежные средства; операции на счете обычно проводят за комис-сионное вознаграждение в пользу банка;

продажу дебиторской задолженности (со скидкой -- дисконтом) специаль-ным факторинговым компаниям или банкам;

немедленную выписку счетов при продаже больших партий товаров;

отсрочку в уплате денежных средств покупателями для стимулирования спроса на товары предприятий-изготовителей;

скидки с цены товаров, предоставляемые продавцом покупателю при до- срочной оплате товара за наличные денежные средства (спонтанное финан-сирование);

получение залога с плательщика на сумму, не меньшую, чем остаток задол-женности на счете дебитора;

прогнозирование дебиторской задолженности в соответствии с принятой предприятием ценовой и маркетинговой политикой;

организацию группы финансового контроля, которая несет все права и обя-занности по контролю за уровнем дебиторской задолженности (в составе отдела маркетинга или финансового отдела);

ориентацию на большое количество покупателей (их диверсификация) с це-лью снижения риска неоплаты товара одним из покупателей;

селективность -- какие группы товаров и в какие периоды не отпускаются в кредит и др.

Для изучения денежных потоков используют систему стандартных аналити-ческих показателей. Наиболее представительным из них является:

Сальдо общего денежного потока (положительное или отрицательное)= =общая сумма поступлений денежных средств за период - общая сумма

денежных платежей за период

Как видно исходя из соотношения объемов поступлений и денежных платежей, сальдо общего денежного потока может быть положительным или отрицатель-ным. Данное сальдо определяет конечный результат хозяйственной деятельности предприятия, который влияет на формирование и динамику размера остатка его денежных активов:

(34)

Для обеспечения необходимой ликвидности денежного потока этот коэффи-циент должен иметь значение не меньше единицы. Превышение данной мини-мальной величины будет генерировать рост остатка денежных средств на конец рассматриваемого периода, т. е. способствовать повышению коэффициента об-щей платежеспособности предприятия (ОА/КО):

(35)

Процесс управления денежными потоками начинают с анализа движения де-нежных средств за отчетный период. Такой анализ позволяет установить, где у предприятия генерируется денежная наличность, а где расходуется.

Для осуществления анализа движения денежных средств прямым методом можно воспользоваться данными, приведенными в табл. 5.3 и 5.4 Таблица 5.3 составлена на основе Отчета об изменении капитала (приложение 3), табл. 5.4 составлена по данным Отчета о движении денежных средств (приложение 4)..

Таблицы 5.3 и 5.4 различаются тем, что в первой анализ денежных потоков осу-ществляют по видам деятельности (текущей, инвестиционной и финансовой), а во второй исследуют структуру притока и оттока денежных средств по предприя-тию в целом.

Из табл. 5.3 следует, что за базовый год остаток денежных средств вырос в 5,2 раза (52/10). На это изменение повлиял приток денежных средств по текущей дея-тельности в сумме 42,6 млн. руб., или 1,9%, и по финансовой деятельности в раз-мере 196,5 млн. руб., или 21,7%, а по инвестиционной деятельности наблюдался их отток в сумме 197,1 млн. руб., или 129,5%.

В отчетном году ситуация изменилась в негативную сторону, поскольку остаток денежных средств сократился на 21,3 млн. руб., или на 41%. На данное изменение повлиял значительный отток денежных средств по текущей деятельности в сумме 424,1 млн. руб., или 14,4%, хотя наблюдался их приток по инвестиционной и фи-нансовой деятельности в размере 47,3 млн. руб., или 25,1%, и 355,5 млн. руб., или 18%.

Из табл. 5.4 следует, что основным источником притока денежных средств в ба-зовом году были средства, полученные от покупателей и заказчиков (61,6%), по-ступления от кредитов и займов, предоставленных другими организациями, уч-тенные в составе финансовой деятельности (27,5%), прочие поступления (10,9%).

Таблица 5.3

Движение денежных средств по видам деятельности открытого

акционерного общества, млн. руб.

Показатели	Базовый год	Отчетный год
	поступило за базовый год	использовано за базовый год	изменение за период (+, -)	поступило за отчетный период	использовано за отчетный период	изменение за период (+, -)
1. Остаток денежных средств на начало периода	--	--	+10,0	--	--	+52,0
2. Движение денежных средств по теку-щей деятельности	2241,5	2198,9	+42,6	2953,6	3377,7	-424,1
3. Движение денежных средств по инве-стиционной деятельности	152,2	349,3	-197,1	188,5	141,2	+47,3
4. Движение денежных средств по финан-совой деятельности	905,3	708,8	+196,5	1972,6	1617,1	+355,5
5. Чистое изменение денежных средств -- итого	--	--	+42,0	--	--	-21,3
6. Остаток денежных средств на конец периода	--	--	+52,0	--	--	+30,7

Таблица 5.4

Вертикальный анализ поступления и расходования денежных средств

по открытому акционерному обществу

Наименование показателей	Базовый год	Отчетный год
	абсолютная величина, млн. руб.	доля от суммы всех источников денежных средств, %	абсолютная величина, млн. руб.	доля от суммы всех источников денежных средств, %
1. Поступления и источники денежных средств от всех видов деятельности
1.1. Средства, полученные от покупателей и заказчиков	2031,1	61,6	2411,3	47,1
1.2. Средства, полученные от операции с иностранной валютой	78,7	2,4	344,8	6,7
1.3. Прочие доходы	131,7	4,0	197,6	3,9
1.4. Выручка от продажи объектов основных средств и иных внеоборотных активов	37,3	1,1	13,8	0,3
1.5. Выручка от продажи ценных бумаг и иных финансовых вложений	50,1	1,5	149,2	2,9
1.6. Полученные дивиденды	0,3	-	0,7	-
1.7. Полученные проценты	1,0	-	4,5	-
1.8. Поступления от погашения займов, предоставленных другим организациям (инве-стиционная деятельность)	63,5	1,9	20,2	0,4
1.9. Поступления от займов и кредитов, предоставленных другими организациями (по финансовой деятельности)	905,3	27,5	1972,6	38,7
Поступления денежных средств -- всего	3299,0	100,0	5114,7	100,0
2. Использование денежных средств по всем видам деятельности
2.1. На оплату приобретенных товаров, работ, услуг, сырья и иных оборотных активов	1232,3	37,4	1977,2	38,7
2.2. На оплату труда	392,7	11,9	386,5	7,6
2.3. На выплату процентов и дивидендов	44,9	1,4	49,5	1,0
2.4. На расчеты по налогам и сборам	272,0	8,2	286,7	5,6
2.5. На расчеты с внебюджет-ными фондами	163,7	5,0	145,0	2,8
2.6. На покупку валюты	-	-	199,0	3,9
2.7. На продажу валюты	-	-	146,7	2,9
2.8. Прочие расходы	93,2	2,8	187,3	3,7
2.9. Приобретение объектов основных средств, доходных вложений в материальные ценности и нематериальных активов	43,3	1,3	30,7	0,6
2.10. Приобретение ценных бумаг и иных финансовых вложений	33,2	1,0	6,4	0,1
2.11. Займы, предоставленные другими организациями	272,9	8,3	103,9	2,0
2.12. Погашение займов и креди-тов (без процентов)	708,8	21,4	1611,0	31,4
2.13. Погашение обязательств по финансовой аренде	--	-	6,1	0,1
Использовано средств -- всего	3257,0	98,7	5136,0	100,4
3. Чистое изменение денежных средств	42,0	1,3	-21,3	-0,4

В отчетном году структура притока денежных средств изменилась в отрица-тельную сторону: средства, полученные от покупателей и заказчиков, составляли 47,1%, поступления от займов и кредитов, предоставленных другими организаци-ями, 38,7%, прочие поступления 14,2%.

Среди направлений расходования денежных средств как в базисном, так и в от-четном году основной удельный вес занимали: оплата счетов поставщиков за товары и услуги, оплата труда персонала и взносы в государственные внебюджетные фон-ды, на расчеты с бюджетом по налогам и сборам, на погашение займов и кредитов, на прочие выплаты. Чистое изменение денежных средств (превышение притока над оттоком) составляло в базисном году (+1,3%), а в отчетном периоде (-0,4%).

Следовательно, акционерное общество в целом находится в неустойчивом фи-нансовом положении, так как в отдельные периоды генерирует денежные сред-ства, недостаточные для покрытия необходимых платежей.

Для изучения потока денежных средств косвенным методом необходимо под-готовить отдельный аналитический отчет. Исходными данными для его разра-ботки являются: бухгалтерский баланс (форма № 1), Отчет о прибылях и убыт-ках (форма № 5); Главная книга, журналы-ордера, справки бухгалтерии и др. Алгоритм расчета движения денежных потоков косвенным методом представлен в табл. 5.5.

Таблица 5.5

Алгоритм расчета потока денежных средств косвенным методом

Показатели	Знак (+) -- увеличение денежных средств, знак (-) -- уменьшение	Источник информации
1. Движение денежных средств по текущей деятельности
1.1. Чистая прибыль	+	Форма № 2
1.2. Амортизационные отчисления по основным средствам и нематериальным активам	+	Форма № 5, Главная книга
1.3. Увеличение остатка запасов	-	Форма № 1
1.4. Увеличение НДС по приобретенным ценностям	--	“
1.5. Рост остатка дебиторской задолженности	-	“
1.6. Увеличение остатка по статье «Прочие оборотные активы»	--	“
1.7. Увеличение кредиторской задолженности		Форма № 1
1.8. Увеличение задолженности (учредителям) по выплате доходов	+	Форма № 1
1.9. Рост доходов будущих периодов	+	“
1.10. Рост резервов предстоящих расходов	+	“
1.11. Рост прочих краткосрочных обязательств	+	“
1.12. Денежный поток по текущей деятельности -- итого		Расчетно
2. Инвестиционная деятельность
2.1. Увеличение нематериальных активов	-	Форма № 1
2.2. Рост остатка основных средств	-	“
2.3. Рост объема незавершенного строительства	-	“
2.4. Увеличение доходных вложений	-	“
2.5. Рост прочих внеоборотных активов	+	Форма № 1
2.6. Денежный поток по инвестиционной деятель-ности -- итого		Расчетно
3. Финансовая деятельность
3.1. Рост финансовых вложений (краткосрочных и долгосрочных)	--	Форма № 1
3.2. Рост долгосрочных обязательств (займов и кредитов)	+	“
3.3. Увеличение краткосрочных займов и кредитов	+	“
3.4. Денежный поток по финансовой деятельно-сти -- итого		Расчетно
4. Изменения денежных средств от всех видов деятельности (п. 1.12 + п. 2.6 + п. 3.4)		Расчетно
5. Остаток денежных средств на начало расчетного периода		Форма № 1
6. Остаток денежных средств на конец отчетного периода (п. 4 + п. 5)		Расчетно

Как следует из табл. 5.5, взаимосвязь оборотных активов с денежными потока-ми выражается в изменении их отдельных элементов и влиянии этого изменения на чистый денежный поток. Увеличение вложений в оборотные активы приводит к снижению чистого денежного потока, и наоборот.

Для предприятий, располагающих значительными внеоборотными активами, привлекающих кредиты банков и использующих денежные средства для увеличения чистого оборотного капитала, удобнее использовать показатель чистых де-нежных поступлений (потоков), который рассчитывают по типовой формуле:

(36)

В результате анализа денежных потоков косвенным методом можно получить ответы на следующие вопросы:

в каком объеме и из каких источников получены денежные средства и каковы основные направления их расходования;

способно ли предприятие в результате текущей деятельности обеспечить превышение поступлений над платежами (резерв денежной наличности);

в состоянии ли предприятие погасить краткосрочные обязательства за счет поступлений от дебиторов;

достаточно ли полученной предприятием чистой прибыли для удовлетворе-ния его текущих потребностей в денежных средствах;

достаточно ли собственных средств (чистой прибыли и амортизационных отчислений) для осуществления инвестиционной деятельности;

чем объясняется разница между величиной полученной чистой прибыли и объемом денежных средств.

Таким образом, с помощью косвенного метода можно установить, где конкрет-но овеществлена прибыль предприятия или в какие статьи вложены реальные денежные средства.

5.4. Ликвидный денежный поток

Ликвидный денежный поток является одним из показателей, которые определяют финансовую устойчивость предприятия. Он характеризует изменение в чистой кредитной позиции предприятия в течение определенного периода (месяца, квар-тала).

Чистая кредитная позиция -- это разность между суммой кредитов, получен-ных предприятием, и величиной денежных средств. Ликвидный денежный поток тесно связан с показателем финансового левериджа (рычага), характеризующего предел, до которого деятельность предприятия может быть улучшена за счет кре-дитов банка.

Эффект финансового левериджа (ЭФЛ) вычисляют по формуле:

(37)

где С_нп -- ставка налога на прибыль (доли единицы);

(1 - нп_п) -- налоговый коррек-тор;

ЭР_а -- экономическая рентабельность активов (%);

СП -- средняя процентная став-ка за кредит (%);

(ЭР_а - СП) -- дифференциал финансового левериджа;

ЗК -- заем-ный капитал по пассиву баланса на последнюю отчетную дату;

СК -- собственный капитал по пассиву баланса («Капитал и резервы»);

ЗК/СК -- коэффициент за-долженности (финансовой зависимости).

При положительном значении ЭФЛ предприятие имеет прибавку к рентабель-ности собственного капитала (при условии ЭР_а > ). При отрицательном значе-нии ЭФЛ (ЭР_а < ) -- вычет из рентабельности собственного капитала, т. е. по-лученный банковский кредит использован неэффективно.

Пример

Допустим, предприятие имеет: С_нп - 0,24 (24%); ЭР_а - 20%; - 15%; заемный капитал -- 54 млн. руб.; собственный капитал -- 60 млн. руб. Тогда:

ЭФЛ= (1 - 0,24) х (20 - 15) х 54/60 = 3,42%.

При обратном соотношении показателей дифференциала эффект финансового левериджа имеет отрицательное значение:

ЭФЛ= (1 - 0,24) х (15 - 20) х 54/60 - -3,42%.

Следовательно, финансовый леверидж -- объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в пассиве баланса, позволяющий получить допол-нительную прибыль на собственный капитал.

Кроме прямого и косвенного методов определения величины денежных средств существует так называемый метод ликвидного денежного потока (ЛДП), который позволяет оперативно рассчитать денежный поток на предприятии. Он может быть использован для экспресс-диагностики финансового состояния предприя-тия. Ликвидный денежный поток (или изменение в чистой кредитной позиции) является показателем дефицитного или избыточного сальдо денежных средств, возникающего в случае полного покрытия всех долговых обязательств по заем-ным средствам.

Формула для расчета ликвидного денежного потока следующая:

(38)

где ДК₁ и ДК₀ -- долгосрочные кредиты и займы на конец и начало расчетного периода;

КК₁ и КК₀ -- краткосрочные кредиты и займы на конец и начало расчетно-го периода;

ДС1 и ДС₀ -- денежные средства на конец и начало расчетного периода.

Пример

По ОАО имеются следующие данные:

Д₁ = 252,3 млн. руб.; ДК₀= 108,0 млн. руб.; КК₁ = 605,3 млн. руб.; КК₀ = 391,7 млн. руб.; ДС_{ = 30,7 млн. руб.; ДС₀ - 52,0 млн. руб.

ЛДП= (252,3 + 605,3 - 30,7) - (108,0 + 391,7 - 52,0) - 379,2 млн. руб.

В данном примере акционерное общество имеет положительное сальдо денеж-ных средств на конец отчетного года, полученное благодаря привлечению заем-ного капитала, в сумме 379,2 млн. руб. По Главной книге можно составить дина-мические ряды показателей на конец каждого месяца и сделать вывод об уровне его платежеспособности. Указанные расчеты можно делать и по общей массе кре-дитов, займов и денежных средств, которые поступили в течение расчетного пе-риода.

Отличие показателей ликвидного денежного потока от других показателей ликвидности (абсолютной, текущей и общей) состоит в том, что коэффициенты ликвидности отражают способность предприятия погасить свои обязательства внешним кредиторам.

Ликвидный денежный поток характеризует абсолютную величину денежных средств, получаемых от обычных видов деятельности предприятия (текущей и ин-вестиционной), поэтому является более внутренним, выражающим эффектив-ность его работы. Он важен также и для потенциальных инвесторов.

Данный показатель включает в себя весь объем заемных средств и поэтому по-казывает влияние кредитов и займов на эффективность деятельности предприя-тия с точки зрения генерирования денежного потока.

Ликвидный денежный поток не получил широкого распространения в практи-ке работы российских банков, за исключением отдельных, прибегающих к нему при оценке кредитоспособности своих клиентов, так как денежный поток выра-жает их платежеспособность.

Выводы. Более эффективное управление денежными потоками приводит к по-вышению степени финансовой гибкости, что выражается в следующем:

улучшение оперативного управления денежным оборотом с точки зрения сбалансированности поступления и расходования денежных средств;

расчет объема продаж и оптимизации затрат за счет больших возможностей маневрирования денежными ресурсами;

улучшение маневренности заемных средств;

снижение расходов на процентные платежи по долговым обязательствам;

повышение ликвидности баланса предприятия;

возможность высвобождения денежных ресурсов для инвестирования в бо-лее доходные объекты («зоны роста») при относительно невысоких расхо-дах на обслуживание долга;

большая возможность получения кредитов для долгосрочных инвестиций от потенциальных зарубежных партнеров.

Следовательно, в процессе анализа денежных потоков предприятия следует рассматривать различные аспекты их ликвидности, т. е. абсолютные и относи-тельные показатели.

5.5. Анализ использования валютных средств

Анализ эффективности валютных операций связан с понятиями «валютного самофинансирования» и «валютной самоокупаемости».

Сущность валютного самофинансирования выражается в том, что предприя-тие за счет прибыли в валюте от продажи товаров (работ, услуг) за валюту и ва-лютных доходов от иных операций, а также за счет амортизационных отчислений от основных средств, приобретенных за валюту, возмещает текущие и инвестици-онные затраты. Валютное самофинансирование исходит из принципа превыше-ния величины собственных источников валютных средств над их расходованием. Поэтому принцип валютного самофинансирования дополняется понятием ва-лютной самоокупаемости.

Валютная самоокупаемость означает, что предприятие за счет валютных средств возмещает все производственные затраты в валюте. Соблюдение этого принципа на практике означает, что предприятие не расходует единовременно все валют-ные средства, а накапливает их для предстоящих платежей.

Баланс движения валютных средств имеет вид:

(39)

где О_нп -- остаток валютных средств на начало периода; ПВ -- поступление валют-ных средств в отчетном периоде; РВ -- расход валютных средств в расчетном пе-риоде; О_кп -- остаток валютных средств на конец расчетного периода.

Эффективность валютного самофинансирования и его уровень зависят от соот-ношения собственных и привлеченных валютных средств, в том числе рублевых средств, израсходованных на приобретение валюты. Оценку валютного самофи-нансирования осуществляют с помощью специального финансового коэффици-ента, определяемого по формуле:

(40)

где К_всф -- коэффициент валютного самофинансирования; П -- прибыль, направ-ленная на финансирование производства в валюте; А -- амортизационные отчис-ления от стоимости основных средств, приобретенных за валюту; К -- валютный кредит; В -- валюта, приобретенная в банках или на валютной бирже.

Чем больше величина данного коэффициента, тем выше уровень валютного самофинансирования.

Коэффициент валютной самоокупаемости устанавливают по формуле:

(41)

где К_всо -- коэффициент валютной самоокупаемости; О_нп --остаток валютных средств на начало расчетного периода; Я -- поступление валютных средств в расчетном периоде; Р_в -- расход валютных средств в расчетном периоде.

Коэффициент валютной самоокупаемости показывает, во сколько раз сумма валюты, находящаяся в распоряжении предприятия, превышает объем расхода валюты.

К_всо> 1,0 свидетельствует о соблюдении условий валютной самоокупаемости.

К_есо < 1,0 отражает несоблюдение предприятием данных условий.

5.6. Условия возникновения и регулирования дефицита (излишка) денежных средств

Дефицит денежных средств негативно сказывается на платежеспособности мно-гих предприятий, порождая кризис неплатежей.

Основные последствия дефицита денежных средств:

задержки в оплате труда персонала;

рост кредиторской задолженности перед поставщиками, подрядчиками и бюд-жетной системой государства;

увеличение доли просроченной задолженности по кредитам банков в общем объеме ссудной задолженности;

снижение ликвидности активов;

* увеличение длительности производственного цикла из-за перебоев в снаб-жении материальными и энергетическими ресурсами и др.

Первое, на что следует обратить внимание при решении вопроса о ликвидации дефицита бюджета любого предприятия, -- это улучшение управления дебитор-ской и кредиторской задолженностью.

Увеличение дебиторской задолженности может быть вызвано:

высокими темпами роста объема продаж;

неосторожной кредитной политикой предприятия по отношению к покупа-телям, неправильным выбором контрагентов;

наступлением неплатежеспособности и даже банкротства отдельных поку-пателей;

сложностями в сбыте готовой продукции (услуг).

Управление дебиторской задолженностью включает ускорение оборачиваемо-сти и снижение темпов роста дебиторов за счет:

усиления контроля состояния расчетов с потребителями продукции по про-сроченным или отсроченным платежам;

проведения анализа задолженности по отдельным дебиторам с целью выяв-ления постоянных неплательщиков;

пересмотра соотношения продаж в кредит и по предоплате исходя из кре-дитной истории плательщика; осуществления анализа дебиторской задол-женности по видам продукции для выявления товаров невыгодных с точки зрения инкассации денежных средств;

понижения дебиторской задолженности на сумму безнадежных долгов;

ориентации на возможно большее количество покупателей для снижения риска неуплаты товара одним или рядом крупных покупателей;

усиления контроля за соотношением дебиторской и кредиторской задол-женности и сбалансированности тенденций их изменения;

предоставления скидок покупателям при досрочной оплате товара для повышения коэффициента инкассации;

рассмотрения возможностей продажи дебиторской задолженности банкам
(факторинг).

Определим основные понятия, связанные с управлением дебиторской задол-женностью. Инкассация денежной наличности -- процесс получения денежных средств за реализованную продукцию.

Коэффициент инкассации (К_инк.) позволяет установить, когда и в какой сумме ожидают поступление денежных средств от продаж данного периода.

Установить значения коэффициентов инкассации можно на основе анализа денежных поступлений (дебиторской задолженности) прошлых периодов.

Коэффициент инкассации выражает процент ожидаемых денежных поступле-ний от продаж в определенном интервале времени от момента реализации про-дукции. Его устанавливают по следующей формуле Более подробно см. Бочаров В. В. Управление денежным оборотом предприятий и кор-пораций. -- М.: Финансы и статистика, 2001. С. 33-41.:

(42)

где п -- первый месяц отгрузки продукции; t -- 1-й, 2-й, 3-й и последующие месяцы.

Результатом ускорения оборота дебиторской задолженности является сокра-щение общей потребности предприятия в оборотных активах.

Управление кредиторской задолженностью направлено на ускорение ее обора-чиваемости (сокращение сроков погашения).

Приведем отдельные показатели, характеризующие состояние дебиторской и кредиторской задолженности по анализируемому акционерному обществу (табл. 5.6).

Как следует из табл. 5.6, доля дебиторской задолженности в общем объеме обо-ротных активов акционерного общества за последние два года значительно увели-чилась и достигла на конец отчетного года 38,2%, что значительно выше рекомен-дуемого значения в 25%. Существенно выросла доля просроченной дебиторской задолженности в ее общем объеме, что характеризует снижение потенциальной платежеспособности организации. Заметно повысился коэффициент соотноше-ния между дебиторской и кредиторской задолженностью, что в определенной мере подтверждает рост вероятности погашения задолженности перед кредито-рами за счет будущих поступлений от дебиторов (при рекомендуемой величине данного коэффициента в 100%, его значение на конец отчетного года достигло 85,5%).