Комплексный финансовый анализ

Объектами для начисления амортизации являются элементы основного капи-тала, находящиеся на предприятии на праве собственности, хозяйственного веде-ния и оперативного управления. Начисление амортизации по объектам основных средств, сданным в аренду, производит арендодатель. Не подлежат амортизации инвентарные объекты, потребительские свойства которых с течением времени не меняются (земельные участки, объекты природопользования, мобилизационные мощности и др.).

Амортизационные отчисления по объектам основных средств начисляют с пер-вого числа месяца, следующего за месяцем их принятия к бухгалтерскому учету. Начисление амортизации производят до полного погашения стоимости объектов либо списания их с бухгалтерского учета в связи с прекращением права собствен-ности. Начисление амортизации не приостанавливают в течение срока их полез-ного использования. Исключение из этого правила составляют:

объекты, находящиеся на реконструкции и модернизации по решению руководителя организации;

объекты, переведенные на консервацию с продолжительностью свыше 3 месяцев.

Начисление амортизации прекращают также на период восстановления объек-тов продолжительностью свыше 12 месяцев.

Амортизацию по объектам основных средств прекращают с первого числа ме-сяца, следующего за месяцем полного погашения стоимости данного объекта или списания его с бухгалтерского учета. Срок полезного использования объекта организация определяет при принятии его к бухгалтерскому учету.

Величина начисляемого износа и накапливаемой амортизации зависит от стоимостной оценки основного капитала. Применяемые для этой цели способы учитывают прежде всего источники приобретения основных средств. Так, по объек-там, внесенным учредителями акционерного общества в качестве вступительного взноса в уставный капитал, оценку стоимости определяют соглашением сторон. При безвозмездном получении основных средств, ранее находившихся в эксплуа-тации, от другой организации их оценку осуществляют по остаточной стоимости, которая представляет собой разность между первоначальной (восстановитель-ной) стоимостью и начисленным ранее износом. На величину первоначальной стоимости основных средств, полученных организацией по договору дарения (безвозмездно), формируют в течение срока полезного использования финансо-вый результат в качестве внереализационных доходов. Под текущей рыночной стоимостью понимают сумму денежных средств, которая мо-жет быть получена в результате продажи объекта основных средств на дату принятия его к бухгалтерскому учету.

В бухгалтерском учете предприятиям предоставлено право самостоятельно устанавливать порядок списания амортизации одним из следующих способов:

линейным (равномерным) способом;

нелинейными способами (исходя из остаточной стоимости основных средств; по сумме чисел лет срока полезного использования; пропорционально объ-ему продукции или работ).

В современных условиях наибольшее распространение получил линейный способ, который предполагает начисление амортизации исходя из первоначаль-ной (восстановительной) стоимости и нормы амортизации (в процентах), уста-новленной с учетом сроков полезного использования объектов основных средств. Способ уменьшаемого остатка при определении годовой суммы амортизации учитывает остаточную стоимость основных средств и норму амортизационных отчислений (аналогично линейному способу). Нелинейность проводимых расче-тов обусловливает появление «ликвидационной стоимости», так как к моменту окончания функционирования инвентарных объектов часть их стоимости будет «недоамортизирована». Данная проблема может быть решена при выборе соответствующего источника покрытия ликвидационной стоимости элементов основ-ного капитала. Использование способа списания стоимости основных средств пропорционально объему продукции (работ) требует учета интенсивности ис-пользования машин и оборудования, срока их эксплуатации, потенциальных воз-можностей по выполнению физических объемов работ (продукции) за отчетный год. Фактический объем произведенной продукции (выполненных работ) за кон-кретный период определяет размер начисленной амортизации.

В налоговом учете амортизируемое имущество объединяют, исходя из срока полезного использования, в десять амортизационных групп (ст. 258 ч. II Налого-вого кодекса РФ).

Классификация основных средств, включенных в амортизационные группы, установлена Постановлением Правительства РФ от 01.01.2002 г. № 1 «О класси-фикации основных средств, включенных в амортизационные группы». Экономика и жизнь. 2002. № 3.

Для тех видов основных средств, которые не указаны в амортизационных груп-пах, срок полезного использования устанавливает налогоплательщик в соответ-ствии с техническими условиями и рекомендациями заводов-изготовителей. В це-лях налогообложения амортизацию начисляют линейным и нелинейными методами.

При линейном методе норму амортизации устанавливают по формуле:

(120)

где п -- норма амортизации в процентах к первоначальной стоимости объекта основ-ных средств; t -- срок полезного использования данного объекта, выраженный в месяцах.

При использовании нелинейного метода норму амортизации определяют по формуле:

(121)

где п₁ -- норма амортизации в процентах к остаточной стоимости объекта основных средств; t -- срок полезного использования данного объекта, выраженный в месяцах.

Следует иметь в виду, что, начиная с месяца, в котором остаточная стоимость инвентарного объекта достигает 20% от первоначальной (восстановительной) стоимости этого объекта, амортизацию по нему определяют в следующем порядке:

остаточную стоимость объекта в целях начисления амортизации формируют как его базовую стоимость для последующих расчетов;

сумму начисленной за один месяц амортизации в отношении данного объекта определяют путем деления базовой его стоимости на количество месяцев, оставшихся до истечения срока полезного использования этого объекта.

В отношении основных средств, используемых в условиях агрессивной и/или повышенной сменности к основной норме амортизации, налогоплательщик впра-ве применять специальный коэффициент, но не свыше двух.

Для амортизируемых основных средств, которые являются предметом догово-ра финансовой аренды (договора лизинга), к основной норме амортизации нало-гоплательщик вправе применять специальный коэффициент, но не свыше трех. Данное положение не распространяют на основные средства, относящиеся к пер-вой, второй и третьей амортизационным группам, если амортизацию по ним на-числяют нелинейным методом.

Составной частью общей системы финансового управления на предприятии является проводимая им амортизационная политика. Основу данной политики составляет применение различных методов начисления амортизации, с помощью которых можно регулировать уровень издержек производства, размер бухгалтер-ской прибыли и налогов на нее, использовать специальные коэффициенты, кор-ректирующие как стоимость объектов основных средств, так и величину начис-ляемого износа.

9.5. Система показателей, применяемых для анализа и оценки эффективности основного капитала

При оценке эффективности использования основного капитала следует учиты-вать, что финансовые показатели (коэффициенты) классифицируют по группам.

Показатели объема, структуры и динамики основных средств (по данным бухгалтерского баланса и приложения к нему). Условие: темп роста прибыли (бухгалтерской или чистой) > темпа роста выручки (нетто) от реализации про-дукции > темпа роста основных средств > темпа роста собственного капитала. Прибыль должна расти быстрее, чем остальные параметры. Это означает, что из-держки производства снижают, а основные средства используют более эффектив-но. Однако в реальной жизни даже у стабильно работающих предприятий воз-можны отклонения от указанного соотношения.

Показатели воспроизводства, оборачиваемости и доходности основных
средств. На практике наиболее часто используют следующие параметры:

(122)

(123)

(124)

(125)

(126)

(127)

(128)

Указанные параметры анализируют за ряд периодов (кварталов, лет) и делают выводы об эффективности использования основных средств на действующем предприятии.

В 90-е гг: прошлого столетия в России систематически снижались объемы вы-пуска продукции в обрабатывающих отраслях промышленности из-за устарев-ших средств труда, высоких темпов инфляции, приводящих к дефициту оборотных средств, отсутствия реальных источников его покрытия и др. Причем если до 1990 г. производственное оборудование обновлялось, хотя и медленными темпами, то в годы рыночных реформ даже физически изношенные средства труда практи-чески не заменялись. Коэффициент обновления основных фондов в 1980-х гг. со-ставлял 5-6%, в настоящее время по промышленности в целом он равен 1,0-1,6% (табл. 9.2).

Таблица 9.2

Коэффициент обновления основных фондов крупных и средних

промышленных предприятий (в сопоставимых ценах),

% от общей стоимости основных фондов на конец года Экономист. 2002. № 3. С. 6; Экономист. 2003. № 9. С. 10.

Наименование отрасли	Годы
	1990	1995	1996	1997	1998	1999	2000	2001
Вся промышленность, в том числе:	6,9	1,7	1,4	1,1	1,0	1,1	1,5	1,6
электроэнергетика	4,0	1,7	1,7	1,2	1,3	1,0	0,8	0,9
топливная	8,1	2,8	2,9	1,9	1,7	1,8	2,4	3,5
черная металлургия	7,5	2,1	1,2	0,7	0,5	0,9	0,8	1,4
цветная металлургия	5,3	1,6	1,5	1,2	1,0	2,0	2,4	2,8
химическая и нефтехимическая промышленность	4,1	0,7	0,6	0,6	0,5	0,6	0,8	0,8
машиностроение и металлообработка	6,6	0,8	0,7	0,5	0,4	0,7	0,7	0,9
лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная промышленность	6,8	1,2	1,0	0,6	0,7	1,1	1,5	1,7
промышленность строительных материалов	5,4	1,4	0,7	0,5	0,5	0,8	1,1	1,3
легкая промышленность	8,4	0,6	0,3	0,3	0,3	0,3	0,5	0,6
пищевая промышленность	7,4	2,6	1,6	1,5	2,0	3,1	2,7	3,1

Из данных табл. 9.2 следует, что наиболее низкие коэффициенты обновления в отраслях, производящих новое оборудование и материалы. В промышленности происходит необратимый процесс физического изнашивания наиболее активной части основного капитала, не восполняемой новыми средствами труда того же поколения. Коэффициент обновления в машиностроении, равный в 1990 г. 6,6%, свидетельствует о том, что полная замена оборудования возможна через 15 лет, а в 2001 г. при коэффициенте, равном 0,9%, -- через 111 лет.

Средний возраст оборудования в промышленности составлял в 1990 г. 10,8 го-да; в 2000 г. 18,7 года; в 2001 г. 19,4 года.

За последние годы в промышленности России существенно сократился и коэф-фициент выбытия основных фондов. В 1995 г. он составлял 1,5%; в 1999 г. 1,0; в 2000 г. 1,3, а в 2001 г. только 1,2%. Экономист. 2003. № 5. С. 62.

3. Показатели эффективности затрат на техническое обслуживание и ремонт основных средств тесно связаны с параметрами экстенсивного и интенсивного использования активной их части (оборудования).

(129)

(130)

(131)

Чем выше данный интегральный коэффициент, тем лучше используют машины и оборудование на данном предприятии.

Важной характеристикой функционирования основного капитала является срок полезного использования отдельных его элементов. Его определяет пред-приятие при постановке объекта основных средств на бухгалтерский учет. Уста-новление срока полезного использования инвентарного объекта осуществляют исходя из:

ожидаемого срока полезного использования данного объекта в соответствии с прогнозной мощностью или производительностью;

ожидаемого физического износа, зависящего от режима эксплуатации (ко-личества смен), естественных условий и влияния агрессивной среды, системы проведения ремонта;

нормативно-правовых и других ограничений использования объекта основных средств (например, срок аренды).

В случае улучшения (повышения) первоначально принятых нормативных по-казателей функционирования объекта основных средств в результате реконст-рукции или модернизации предприятие пересматривает срок полезного исполь-зования этого объекта.

Восстановление объекта основных средств можно производить путем модер-низации, реконструкции или ремонта. Затраты, производимые при ремонте объек-та основных средств, отражают на основании первичных учетных документов по учету операций отпуска (расхода) материальных ценностей, начисления оплаты труда, задолженности поставщикам за выполненные работы по ремонту и других расходов. Затраты по ремонту объектов основных средств отражают в бухгалтер-ском учете по дебету соответствующих счетов учета затрат на производство (рас-ходов на продажу) в корреспонденции с кредитом счетов учета производствен-ных затрат.

Для равномерного включения предстоящих расходов на ремонт объектов основ-ных средств в затраты на производство (расходы на продажу) отчетного периода предприятие вправе формировать резерв расходов на ремонт основных средств (включая арендованные). Для принятия решения об образовании резерва расхо-дов на ремонт основных средств используют документы, подтверждающие обо-снованность определения ежемесячных отчислений. К ним относят: дефектные ведомости; сметы на проведение ремонтных работ; нормативы и данные о сроках проведения ремонтов; сводный расчет отчислений в резерв расходов на ремонт основных средств.

При формировании данного резерва в затраты на производство (расходы на продажу) включают сумму отчислений, определенную исходя из годовой смет-ной стоимости ремонтных работ.

Пример

Годовая смета затрат на ремонт основных средств составляет 7,2 млн. руб., тогда еже-месячная сумма резервирования составит 0,6 млн. руб. (7,2 млн. руб./12 месяцев).

В бухгалтерском учете формирование резерва расходов на ремонт основных средств показывают по дебету счетов учета затрат на производство (расходов на продажу) в корреспонденции с кредитом счета учета резервов предстоящих рас-ходов (соответствующий субсчет). По мере выполнения ремонтных работ фактические затраты, связанные с их проведением, независимо от способа их выполне-ния (хозяйственного или с привлечением подрядчика) списывают в дебет счета учета резервов предстоящих расходов (соответствующего субсчета) в корреспон-денции с кредитом счета учета, на котором предварительно учитывают указан-ные затраты, либо счетом учета расчетов.

При анализе затрат на содержание и восстановление основных средств целесо-образно учитывать следующие аспекты:

долю затрат на содержание объектов основных средств в общих издержках производства предприятия;

удельный вес затрат на все виды ремонтов основных средств в себестоимости проданных товаров;

долю затрат на модернизацию и реконструкцию объектов основных средств в общем объеме капитальных вложений.

4. Показатели эффективности долгосрочных инвестиций в основной капитал (анализ и оценка инвестиционных проектов) представлены в гл. 10.

Таким образом, в процессе воспроизводства предприятия используют все фор-мы обновления основного капитала: текущий и капитальный ремонт, реконструк-цию и модернизацию основных средств и др. Результативность их применения устанавливают в ходе аналитической работы.

9.6. Анализ использования основного капитала по данным финансовой (бухгалтерской) отчетности предприятия

Источники информации для анализа эффективности использования основного капитала содержатся в бухгалтерской отчетности:

в балансе -- остаточная стоимость основных средств;

в отчете о прибылях и убытках -- выручка (нетто) от реализации продукции (работ, услуг);

в приложении к бухгалтерскому балансу -- первоначальная (восстановительная) стоимость основных средств, объем их поступления и выбытия за от-четный период и др.

Исходные данные и аналитические коэффициенты, характеризующие исполь-зование основного капитала по рассматриваемому акционерному обществу, при-ведены в табл. 9.3.

Из данных табл. 9.3 следуют неоднозначные выводы, поскольку одни относи-тельные показатели увеличились, другие по различным причинам снизились.

Коэффициент фондоотдачи основных средств вырос на 0,012 руб. (0,746 -0,734), или на 1,6%, в том числе коэффициент фондоотдачи их активной части снизился на 0,063 руб. (1,621 - 1,684), или на 3,7%.

Коэффициент износа основных средств уменьшился на 0,057 (0,567 - 0,624), или на 9,1%.

В результате уменьшения коэффициента обновления основных средств период их обновления вырос на 12,5 года (46,3 - 33,8), или на 36,9%, в том числе машин и оборудования на 2,2 года (24,4 - 22,2), или на 9,9%.

Таблица 9.3 Для составления этой таблицы использованы данные приложений 1, 2 и 5, а также табл. 9.1.

Исходные данные и результаты расчета коэффициентов использования основных средств по открытому акционерному обществу

Показатели	Предыдущий год	Отчетный год	Изменения (+ или -)
I. Исходные данные
1. Выручка (нетто) от реализации продукции, млн. руб.	2298,1	2291,8	-6,3
2. Среднегодовая стоимость основных средств, млн. руб., в том числе:	3131,3	3071,9	-59,4
2.1. Активной части (машин и оборудования)	1364,6	1352,5	-12,1
3. Первоначальная (восстановительная) стоимость, основных средств, млн. руб., в том числе:	3110,4	3033,3	-77,1
3.1. Машин и оборудования	1369,1	1335,9	-33,2
4. Поступило основных средств, в том числе:	92,0	65,5	-26,5
4.1. Машин и оборудования	61,8	54,6	-7,2
5. Выбыло основных средств, в том числе:	133,7	142,6	+8,9
5.1. Машин и оборудования	52,8	87,8	+35,0
6. Остаточная стоимость основных средств, млн. руб.	1168,5	1312,0	+143,5
7. Сумма начисленного износа (стр. 3 - стр. 6)	1941,9	1721,3	-220,6
8. Прибыль от продаж (операционная прибыль), млн. руб.	249,1	118,5	-130,6
II. Расчетные коэффициенты
1. Коэффициент фондоотдачи (стр. 1/стр. 2), руб., в том числе:	0,734	0,746	+0,012
1.1. Активной части основных средств (стр. 1/стр. 2.1), руб.	1,684	1,621	-0,063
2. Коэффициент фондоемкости (стр. 2/стр. 1), руб.	1,363	1,340	-0,023
3. Коэффициент износа основных средств (стр. 7/стр. 3), доли единицы	0,624	0,567	-0,057
4. Коэффициент обновления (стр. 4/стр. 3), доли единицы, в том числе:	0,0296	0,0216	-0,008
4.1. Машин и оборудования (стр. 4.1/стр. 3.1)	0,0451	0,0409	-0,0042
5. Коэффициент выбытия (стр. 5/стр. 3), доли единицы, в том числе:	0,0424	0,0459	+0,0035
5.1. Машин и оборудования (стр. 5.1/стр. 3.1)	0,0388	0,0641	+0,0253
6. Коэффициент годности основных средств (1,0-стр.3)	0,376	0,433	+0,057
7. Период обновления основных средств (1/стр. 4), лет, в том числе:	33,8	46,3	+12,5
7.1. Период обновления машин и оборудования (1/стр. 4.1), лет	22,2	24,4	+2,2
8. Коэффициент рентабельности основных средств (стр. 8/стр. 2), доли единицы	0,0796	0,0386	-0,0410

Коэффициент выбытия основных средств вырос на 0,0035 (0,0459 - 0,0424), или на 8,25%, в том числе машин и оборудования на 0,0253 (0,0641 - 0,0388), или на 62,5%.

Выбытие объектов основных средств может быть следствием:

списания в случае физического и морального износа;

реализации имущества;

передачи в виде вклада в уставный (складочный) капитал других организа-ций;

передачи дочернему (зависимому) обществу от материнской компании;

недостачи и порчи, выявленных при инвентаризации;

частичной ликвидации при выполнении работ по реконструкции;

других причин.

Коэффициент рентабельности основных средств снизился на 4,1 пункта (3,86 - 7,96) вследствие резкого падения объема операционной прибыли (прибыли от продаж).

Следовательно, эффективность основного капитала формируют в процессе его создания и в период эксплуатации. В процессе создания основного капитала закладывают основы его эффективного функционирования, структуру и направле-ния использования, включая и уровень будущей фондоотдачи. В процессе текущей (операционной) деятельности эффективность основного капитала обусловлена качеством его эксплуатации. Рост экстенсивного и интенсивного использования действующих основных средств (прежде всего машин и оборудования) можно осуществлять только в рамках имеющихся производственных возможностей, и он зависит от качества управления и организации производства на каждом предприятии.

Большое значение для совершенствования производственного потенциала пред-приятия имеет определение приоритетов при выборе и реализации инвестицион-ных проектов.

Глава 10

ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

10.1. Правила инвестирования

Инвестиции выражают вложения денежных средств в различные проекты или покупку собственности для извлечения доходов и других выгод.

Основу инвестирования составляет вложение средств в реальный сектор эко-номики, т. е. в основной и оборотный капитал хозяйствующих субъектов. Глав-ными этапами инвестирования являются:

преобразование ресурсов в капитальные затраты, т. е. процесс трансформа-ции инвестиций в конкретные объекты инвестиционной деятельности (соб-ственно инвестирование);

превращение денежных средств в прирост капитальной стоимости, что характеризует конечное потребление инвестиций и получение новой потреби-тельной стоимости (зданий, сооружений, объектов инфраструктуры и др.);

прирост капитальной стоимости в форме прибыли, т. е. реализация конеч-ной цели инвестирования.

Таким образом, образуется взаимосвязь: «доход--ресурсы--конечный резуль-тат» и процесс накопления повторяется.

Процесс накопления финансовых ресурсов (чистой прибыли и амортизацион-ных отчислений) является необходимой предпосылкой инвестиционной деятельно-сти. Последняя характеризует вложение инвестиций и осуществление практиче-ских действий для получения прибыли или достижения иного полезного эффекта.

Наиболее общими факторами достижения целей инвестирования являются:

сбор необходимой информации для технико-экономических обоснований
(ТЭО) и бизнес-плана инвестиционного проекта;

изучение и прогнозирование перспектив рыночной конъюнктуры по интересующим инвестора объектам;

выбор стратегии поведения на рынке инвестиционных товаров;

гибкая текущая корректировка инвестиционной тактики, а подчас и стратегии.

Выбор наиболее эффективного способа инвестирования начинается с четкого определения возможных вариантов. Альтернативные проекты поочередно срав-нивают друг с другом и выбирают наиболее приемлемый с точки зрения доходно-сти и безопасности для инвестора. Общая схема инвестиционного анализа, в ходе которого отбирают наилучший вариант, показана на рис. 10.1.

На первом этапе целесообразно определить, куда выгоднее вкладывать капи-тал: в производство, финансовые инструменты (ценные бумаги), приобретение товаров для перепродажи, недвижимость и т. д. Поэтому при инвестировании ре-комендуют соблюдать следующие правила.

1. Чистая прибыль (ЧП) от данного вложения должна превышать ее величину от помещения средств на банковский депозит:

(132)

где УР_и -- уровень рентабельности инвестиций, %; Д_ст -- депозитная ставка процента.

2.Рентабельность инвестиций должна превышать темп инфляции (Т_ц):

(133)

где Р_и -- рентабельность (доходность) инвестиций, %.

(134)

3.Рентабельность данного проекта с учетом фактора времени (временной стои-мости денег) должна быть выше доходности альтернативных (взаимоисключа-ющих) проектов. Классификация проектов на независимые и альтернатив-ные имеет принципиальное значение при формировании портфеля реальных инвестиций предприятия в условиях дефицита источников финансирова-ния капиталовложений. Величина верхнего предела объема выделяемых средств на долгосрочные инвестиции может быть в момент прогноза неопре-деленной, зависящей от различных внешних и внутренних факторов, напри-мер суммы чистой прибыли отчетного и будущего периодов.

4.Рентабельность активов инвестора (ЧП/А х 100) после реализации проекта
увеличивается и в любом случае должна превышать среднюю ставку банков-ского процента (СП) по заемным средствам. Иначе реализованный проект окажется неэффективным:

(135)

Правило финансового соотношения сроков («золотое банковское правило») заключается в том, что получение и использование средств для инвестирования должно происходить в установленные сроки. Это относится как к соб-ственным, так и к заемным средствам. Поэтому капитальные вложения с дли-тельным сроком окупаемости затрат целесообразно финансировать за счет долгосрочных кредитов и займов, чтобы не отвлекать из текущего оборота собственные средства на продолжительное время.

Правило сбалансированности рисков: особенно рискованные инвестиции
в кратко- и среднесрочные проекты желательно финансировать за счет соб-ственных средств (чистой прибыли и амортизационных отчислений).

Правило доходности капитальных вложений: для капитальных затрат целесообразно выбирать самые дешевые способы финансирования (самоинвес-тирование), финансовый лизинг и др. Заемный капитал выгодно привлекать только в том случае, если после реализации проекта повысится рентабель-ность собственного капитала.

Рассматриваемый проект соответствует главной стратегии поведения пред-приятия на рынке товаров и услуг с точки зрения формирования рациональ-ной ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости капи-тальных вложений, наличия финансовых источников покрытия издержек производства и обращения, а также обеспечения стабильности поступления доходов от реализации проекта.

Инвестирование -- длительный процесс. Поэтому при оценке инвестиционных проектов необходимо учитывать:

рискованность проектов (чем длительнее срок окупаемости капитальных вложений, тем рискованнее проект);

временную стоимость денег, так как с течением времени денежные средства утрачивают свою ценность вследствие влияния фактора инфляции;

привлекательность проекта по сравнению с альтернативными вариантами вложения средств с точки зрения максимизации доходов и роста курсовой стоимости эмиссионных ценных бумаг акционерной компании при мини-мальной степени риска, так как эта цель для инвестора определяющая;

масштабы проекта: самая крупная инвестиция, которую делает компания, -- это покупка другой фирмы (поглощение); несколько менее масштабный вариант -- это строительство нового завода, что требует сравнения всех возни-кающих затрат с экономической выгодой (доходом, прибылью); наконец, самый простой вариант -- приобретение новой производственной линии (здесь поступают так же, как и при строительстве нового завода).

Используя указанные правила на практике, инвестор может принять обосно-ванное инвестиционное решение, отвечающее его стратегическим целям.

10.2. Принципы оценки инвестиционных проектов

Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных решений -- оценка эффективности реальных инвестиций (капиталовложений). От правильности и объективности такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и пер-спективы развития предприятия.

Рассмотрим важнейшие принципы и методические подходы, применяемые в международной практике (включая и отечественную) для оценки эффективно-сти капитальных вложений.

Первым из таких принципов является оценка возврата вложенных средств на основе показателя денежного потока, которую можно применять для оценки ре-зультативности проекта с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовую. На практике часто возникает вопрос, почему вместо исследования чистого дохода, порожденного проектом, анализируют де-нежные потоки? Для бухгалтеров разумнее иметь дело с чистым доходом от реаль-ных инвестиций, чем с поступлениями денежной наличности, ими обусловленны-ми. Для акционеров чистый доход имеет приоритетное значение, так как служит источником дивидендных выплат. Однако в реальной жизни в отличие от чистого дохода наличные денежные средства более ощутимы. За счет денежной налично-сти компания приобретает новое оборудование, выплачивает заработную плату персоналу и дивиденды акционерам и т. д. Чистый доход (прибыль) определяют в соответствии с правилами бухгалтерского учета. Его измеряют в виде разницы между всеми доходами и расходами компании за определенное время. Поскольку некоторые из этих видов доходов и расходов (например, амортизационные отчис-ления) не оказывают влияния на денежную наличность, то чистый доход и денеж-ные потоки могут выражаться совершенно разными цифрами. Поэтому в инвес-тиционном анализе главное внимание уделяют не чистому доходу, а денежным потокам, генерируемым проектом.

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины денежного потока. Это свя-зано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а про-ходит ряд этапов, отражаемых в ТЭО и бизнес-плане проекта. Аналогично долж-на приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока по отдельным периодам его формирования.

Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного процента (дисконта) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) образуется с учетом следующих факторов:

средней реальной дисконтной ставки;

инфляции (премии за нее);

премии за инвестиционный риск;

премии за низкую ликвидность инвестиций (при долгосрочном инвестиро-вании).

С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска следует применять при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокую ставку процента обычно используют по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокую ставку процента применяют по проекту с более длительным сроком реализации.

Четвертый принцип заключается в том, что выбирают различные вариации форм используемой ставки процента для дисконтирования исходя из целей оцен-ки. Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтированной ставки можно выбрать:

среднюю депозитную или кредитную ставку (по валютным или рублевым кредитам);

индивидуальную норму прибыльности (доходности), которая требуется ин-вестору, с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;

норму доходности по государственным ценным бумагам (облигациям федеральных и субфедеральных займов);

норму доходности по текущей (эксплуатационной) деятельности;

альтернативную норму доходности по другим аналогичным проектам и пр.

Норму дисконта (дисконтную ставку) выражают в процентах или в долях еди-ницы. В российской инвестиционной практике различают следующие нормы дис-конта: коммерческую, участника проекта, социальную, бюджетную.

Коммерческую норму дисконта используют при оценке коммерческой эффективности проекта. Она определяется с учетом альтернативной (связанной с дру-гими проектами) эффективности использования капитала. Она учитывает фи-нансовые последствия реализации проекта для участника в предположении, что он производил все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Норма дисконта участника проекта выражает эффектив-ность участия в проекте предприятий (или иных участников). Ее выбирают сами участники. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использо-вать коммерческую норму дисконта. Эффективность участия в проекте устанав-ливают с целью проверки реализуемости и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия в проекте включает:

эффективность участия предприятий в проекте;

эффективность инвестирования в акции предприятия, реализующего про-ект;

эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (феде-ральных и региональных органов исполнительной власти).

Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах пока-зателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к народнохозяйственной эффективности проектов. Она считается на-циональным параметром и ее определяют федеральные органы власти.

Бюджетную норму дисконта используют при расчетах показателей проектов, финансируемых за счет федерального и региональных бюджетов. Ее устанавли-вают органы (федеральные или региональные), по заданию которых производится оценка бюджетной эффективности инвестиционных проектов.

10.3. Роль ситуационного анализа в принятии инвестиционных решений

Выбор наиболее эффективного способа реального инвестирования начинают с чет-кого определения возможных вариантов. Альтернативные проекты поочередно сравнивают друг с другом и выбирают наиболее приемлемый с точки зрения до-ходности и безонаснгоспт для инвестора-застройщика. На практике можно встре-тить четыре типа ситуаций, в которых придется осуществлять анализ и принимать управленческие решения: в условиях определенности, риска, неопределенности и конфликта.

Рассмотрим содержание и общую постановку задач анализа в каждом из этих случаев. Анализ и принятие решений в условиях определенности является самым простым случаем. Известно количество возможных ситуаций (вариантов) и их результаты. Необходимо выбрать один из возможных вариантов (двух и более). Вероятность каждого события равна единице. В данном случае аналитик должен выбрать и рекомендовать руководству один из двух возможных вариантов.

Последовательность действий здесь такова:

Определяют критерий, по которому будут осуществлять отбор.

Методом прямого счета вычисляют значение критерия для сравниваемых вариантов.

Вариант с лучшим значением критерия рекомендуют к отбору.

Если имеется несколько вариантов, то правильный выбор можно сделать с по-мощью линейного программирования, имитационного моделирования и др.

Анализ и принятие решений в условиях риска. Данная ситуация встречается на практике довольно часто. Здесь используют вероятностный подход, который предполагает прогноз возможных результатов и присвоение им вероятностей. Последовательность действий аналитика такова:

Анализируют возможные результаты (доход или прибыль), т. е. R_k; k = 1,2,3 и т. д.

Каждому результату присваивают соответствующую вероятность (P_k), при-чем

(136)

Определяют критерий (например, максимизацию ожидаемой прибыли):

(137)

4. Отбирают вариант, приемлемый для выбранного критерия. Пример

Допустим, имеются два проекта с одинаковой суммой капиталовложений. Величи-на планируемого дохода в каждом случае является неопределенной и представлена в виде распределения вероятностей (табл. 10.1).

Таблица 10.1

Исходные данные по двум проектам

Проект № 1	Проект № 2
доход (R1), млн. руб.	вероятность, доли единицы	доход (R2), млн. руб.	вероятность, доли единицы
27,0	0,1	18,0	0,10
31,5	0,2	27,0	0,15
36,0	0,4	36,0	0,30
40,5	0,2	45,0	0,35
45,0	0,1	72,0	0,10
Итого	1,0	-	1,0

Тогда математическое выражение ожидаемого дохода равно.

По проекту № 1: F(R_t) = 27 х ОД + 31,5 х 0,2 + 36,0 х 0,4 + 40,5 х 0,2 + 45,0 х 0,1 -= 36,0 млн руб.

По проекту № 2: F(R₂) - 39,6 млн руб.

Проект № 2 предпочтительнее для инвестора с позиции получения дохода, но и рискованнее, так как имеет большую вариацию дохода по сравнению с проектом № 1. В данном примере основным критерием отбора варианта была максимизация ожидаемого дохода. В более сложных ситуациях в анализе используют «метод по-строения дерева решений». Например, в случае приобретения новых, более эконо-мичных видов оборудования, но и более дорогих, требующих повышенных затрат на обслуживание.

Ситуация анализа и принятия решений в условиях неопределенности в тео-рии достаточно разработана, однако на практике формализованные алгоритмы применяют редко. Основная сложность состоит в том, что невозможно оценить вероятность результатов. Основной критерий -- максимизация прибыли здесь неприемлем. Поэтому используют иные критерии:

максимизацию минимальной прибыли;

максимизацию максимальной прибыли;

минимизацию максимальных потерь прибыли, дохода и капитала и др.

Анализ и принятие управленческих решений в условиях конфликта -- наибо-лее сложная и мало разработанная с практической точки зрения ситуация. По-добную ситуацию рассматривают в теории игр. Принятие решений в условиях конфликта означает наличие противодействия принимаемым решениям или изме-нение поведения участников инвестиционной деятельности. Ряд решений может изменить поведение участников (например, на финансовом рынке) и привести ситуацию определенности или риска в ситуацию конфликта. Таким образом, в про-цессе принятия инвестиционных решений нередко используют имитационное моделирование и реже метод «дерева решений». Последний очень полезен при анализе ситуаций на фондовом рынке.

10.4. Решения по отбору и реализации инвестиционных проектов

Капитальные вложения (капитальное инвестирование) -- результат принятия решений о долгосрочном и рисковом вложении средств в основной капитал пред-приятия.

Данные решения принимают во внутренней (эндогенной) социальной среде, и они влияют на все аспекты жизнедеятельности компании (включая ее персо-нал). Принимая решения о долгосрочном инвестировании капитала, следует учи-тывать как чисто финансовые последствия, так и их влияние на стратегию пред-приятия и благосостояние его работников.

Инвестиционные решения принимает руководство при участии финансового директора фирмы.

Долгосрочные инвестиции нельзя рассматривать отдельно от деятельности предприятия в целом и его внешнего (экзогенного) окружения. Инвестиционные решения отражают выбор направлений долгосрочных инвестиций и источников их финансирования. Процесс осуществления долгосрочных инвестиций включает в себя следующие примерные этапы:

Поиск проектов.

Формулировка, первичный отбор и оценка проектов.

Анализ и окончательный выбор проекта.

Реализация проекта.

Мониторинг и послеинвестиционный контроль.

Рассмотрим перечисленные этапы подробнее.

Поиск инвестиционного проекта -- отправная точка процесса реального инвестирования. Благополучие любой компании зависит не только от ее способностей находить выгодные инвестиционные возможности, но и от умения их создавать. Самое главное на первом этапе -- это создание такой внутренней среды, при кото-рой специалисты предприятия могут свободно выражать и развивать свои инвес-тиционные идеи. Этого можно добиться, разрешив выдвигать самые недорабо-танные идеи и предоставив средства на дальнейшие исследования и разработки наиболее перспективных проектов (например, по модернизации и замене обору-дования, проектированию нового продукта и др.). После завершения поиска ин-вестиционных идей предприятие получает их в свое распоряжение. Трансформа-ция этих идей в четко сформулированные капиталовложения -- цель второго этапа. Поиск информации, необходимой для получения четкой формулировки проекта, часто носит платный характер. Первичная оценка проекта имеет важное значение для принятия окончательного решения о его реализации.

Предварительный отбор инвестиционных предложений на данном этапе бази-руется на качественной оценке ключевых параметров жизнеспособности проекта, включая его финансовое обеспечение. Например, предложение, которое недора-ботано и технически трудно осуществимо, а также не согласуется со стратегически-ми целями предприятия, скорее всего, будет отвергнуто. После того как инвестиционное предложение достаточно четко сформулировано и отвечает требовани-ям жизнеспособности, на следующем этапе инвестиционного процесса его подвер-гают более детальной проверке.

Анализ и окончательный выбор проекта составляют содержание третьего этапа инвестиционного процесса. Методы, применяемые для анализа проектов, позво-ляют оценить их основные параметры количественно (обычно в денежной форме или в виде финансовых коэффициентов).

Модель принятия и осуществления инвестиционных решений предполагает, что именно на данном этапе формируют окончательное решение о том, будут ли вложены денежные средства в проект. Подобные решения принимают на основе финансового анализа, который содержит несколько последовательных стадий:

заполнение и передача на рассмотрение ведущим специалистам предприя-тия стандартной финансовой документации, т. е. придание инвестиционно-му предложению официальной формы;

классификация проектов по типам; выделение проектов, которые могут быть одобрены с финансовых позиций, и проектов, обеспечивающих приемлемую норму прибыли на вложенный капитал;

финансовый анализ представленной информации с точки зрения эффективности тех или иных капиталовложений;

сопоставление результатов анализа с предварительно установленными кри-териями отбора; принимаемый к реализации проект должен удовлетворять или превышать финансовые критерии (рентабельность инвестиций > став-ки депозитного или ссудного процента, экономической рентабельности ак-тивов и т. д.);

рассмотрение проекта с точки зрения бюджета предприятия на текущий и будущий периоды; вопрос о достаточности средств для финансирования про-екта должен быть решен до начала его осуществления;

окончательное решение -- одобрить или отвергнуть проект, т. е. будет ли предприятие нести расходы по его реализации;

разработка системы мониторинга (слежения) за ходом реализации проекта,
если он одобрен.

Инвестиционные проекты систематизируют по типам, чтобы применять раз-ные критерии отбора:

замена существующих основных средств;

расширение производственных мощностей;

долговременные затраты по освоению новых видов продукции, технологий
или смене позиций на товарном рынке;

безопасность производства, защита окружающей среды и др.

Вопрос о принятии инвестиционных решений тесно связан с определением источников финансирования капиталовложений. Последние отражают в инвес-тиционном (капитальном) бюджете (табл. 10.2).

Таблица 10.2

Инвестиционный план (бюджет) предприятия на предстоящий год

Показатели	Сумма, тыс. руб.
I. План капитальных вложений -- всего, в том числе:	47360
строительно-монтажные работы	36000
приобретение оборудования	9600
прочие капитальные затраты, из них:	1760
проектно-изыскательские работы	1440
II. Источники финансирования
1. Собственные средства:
чистая (нераспределенная) прибыль	21920
амортизационные отчисления	12384
прочие собственные средства	960
собственные средства -- итого	35264
2. Излишек (+), недостаток (-) средств (35264 - 47360)	-12096
3. Централизованные средства ФПГ	1600
4. Привлеченные средства (эмиссия акций)	8000
5. Заемные средства (долгосрочный банковский кредит или эмиссия облигаций) (12096 - 1600 - 8000)	2496
6. Коэффициент самоинвестирования -- высокий -- 74,3% (35264/47360) х 100	--

Бюджетные ограничения зависят от внешних и внутренних факторов. К ним относятся, например, недостаток предложения денег, высокая стоимость привле-чения капитала, дефицит инвестиционных ресурсов у конкретного предприятия.

Внешние ограничения носят название «жесткого нормирования», а внутренние -- «мягкого нормирования». Проекты, возникающие не в процессе разработки бюд-жета, а во время его исполнения, имеют меньше преимуществ, так как не распола-гают гарантированными финансовыми ресурсами для их осуществления. Если проект прошел отбор и включен в инвестиционный бюджет, то предприятие при-ступает к его реализации.

Реализация проекта составляет содержание четвертого этапа инвестиционного процесса. В задачу руководителя проекта входит наблюдение за процессом со-оружения объекта или монтажа оборудования. Техническая сторона реализации проекта требует командного подхода, когда специалисты объединяют свои уси-лия для успешного выполнения строительной программы.

Примерами вопросов, которые решаются на данном этапе, могут быть:

проверка технических параметров и характеристик объекта;

переговоры с поставщиками и подрядчиками о цене, сроках поставок материальных ресурсов и выполнении работ;

проверка графиков выполнения отдельных видов работ и целевое использо-вание выделенных по бюджету средств;

подготовка кадров для строящегося предприятия (объекта) и др.

Эффективная организация мониторинга снижает потребность в последнем этапе инвестиционного процесса -- послеинвестиционном контроле.

Послеинвестиционный контроль направлен на улучшение будущих инвести-ционных решений. Успех проекта оценивают по тем же критериям, которые ис-пользовались для его отбора, и отчет о нем передают всем специалистам, связан-ным с принятием инвестиционного решения. Например, проект, направленный на установку новой технологической линии, может быть подвергнут послеинвес-тиционному контролю после того, как будет завершен первый производственный цикл. Затраты на новую продукцию могут быть изучены и сопоставлены с тем, что ожидалось и планировалось. В случае значительных капиталовложений лаг между принятием решения и моментом пуска нового оборудования может быть велик, что снижает эффективность послеинвестиционного контроля. Подобный контроль требует много времени и затрат. Поэтому многие предприятия подвер-гают данному контролю не все проекты, а только наиболее важные и рисковые.

Таким образом, главная польза послеинвестиционного контроля заключается в том влиянии, которое он оказывает на поведение инвесторов, кредиторов и дру-гих участников проекта. Специалисты, знающие, что от них потребуют отчет о ре-зультатах, обычно уделяют больше внимания отбору и оценке инвестиционных предложений.

10.5. Критерии эффективности инвестиционных решений

По принятой в России методологии заказчикам (застройщикам) рекомендуют оценивать следующие виды эффективности реальных инвестиций:

результативность проекта в целом;

эффективность участия в проекте.

Отметим, что инвестиционный проект представляет собой обоснование экономической целесообразности, объемов и сроков проведения капитальных вложе-ний, включая необходимую документацию, разрабатываемую в соответствии с принятыми в России стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по реализации инвестиций (бизнес-план).

Оценка проекта -- процедура, возникающая на разных стадиях его жизненного цикла, связанная со сравнением фактических и планируемых показателей для принятия эффективных управленческих решений. Эффективность проекта в це-лом оценивают для определения его потенциальной привлекательности для воз-можных участников и поиска источников финансирования. Она включает:

общественную (социально-экономическую) эффективность;

коммерческую эффективность.

Показатели общественной эффективности отражают социальные последствия реализации проекта для общества в целом, включая «внутренние» и «внешние» результаты. Результатом проекта является генерируемый им доход, поступающий в распоряжение государства (в форме налогов) и участников. Целью отдельных проектов может быть получение общественных благ. Они представляют собой работы и услуги, потребление которых одними субъектами препятствует их по-треблению другими. Поэтому они не принимают участия в рыночном обороте. Примерами таких благ являются защита безопасности границ государства, зна-ния, культура и здоровье граждан.

На общественную эффективность проекта влияют внешние факторы:

увеличение рыночной стоимости жилых домов (квартир в них) в результате сооружения в непосредственной близости от них крупных промышленных предприятий, автодорог, станций метрополитена, торговых центров, авто-заправочных станций и др.;

рост дохода сельскохозяйственных предприятий вследствие строительства новых автодорог в сельской местности (например, за счет снижения потерь завозимых удобрений и горюче-смазочных материалов, быстрого вывоза на элеваторы собранного урожая зерновых культур и т. д.);

понижение оборотных активов отправителей или получателей грузов в ре-зультате реализации транспортными организациями проектов, повышающих среднюю скорость движения грузовых автомобилей и соответственно сни-жающих время на перевозку грузов и др.

При определении показателей общественной эффективности инвестиционного проекта целесообразно:

в денежных потоках отразить стоимостную оценку последствий реализации проекта в других отраслях народного хозяйства, в социальной и экологиче-ской сферах;

в составе оборотных активов учесть только материальные запасы и резервы денежных средств;

исключить из притока и оттока денежных средств по текущей и финансовой деятельности их составляющие, связанные с получением и погашением кре-дитов и процентов по ним, предоставленные субсидии, дотации, налоговые и иные трансфертные платежи, при которых финансовые ресурсы передают от одного участника проекта (включая государство) другому;

произведенную продукцию (услуги) и затрачиваемые ресурсы оценить в специальных экономических ценах. Расчет данных цен предполагает исключе-ние из состава рыночных цен всех искажений свободного рынка (влияния монополистов, трансфертных платежей и др.) и добавление неучтенных в ры-ночных ценах внешних эффектов и общественных благ;

импортозамещающую продукцию, импортируемые материалы и оборудова-ние оценить в ценах замещаемой продукции плюс затраты на страхование и доставку;

товары, предназначенные к реализации на внутреннем рынке, а также инфраструктурные услуги (затраты на электроэнергию, газ, воду, транспорт) учесть на базе рыночных цен с НДС.

При расчете общественной эффективности проектов денежные потоки от те-кущей деятельности складываются из объема продажи и связанных с ним затрат, а также дополнительных поступлений из внешней среды (например, от сторон-них организаций). В денежных потоках от инвестиционной деятельности учиты-вают:

вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода;

затраты, связанные с прекращением проекта (например, на восстановление
окружающей среды);

вложения в прирост оборотного капитала;

доходы от реализации имущества.

Для проектов с незначительной величиной чистого оборотного капитала можно вести расчет укрупненно, в процентах от издержек производства.

Показатели коммерческой эффективности учитывают финансовые последст-вия его осуществления для участников, реализующих проект (доходы и затраты). Эффективность участия в проекте определяют с целью проверки реализуемости и заинтересованности в нем участников.

Понятие коммерческой эффективности включает:

эффективность участия предприятий в проекте;

результативность инвестирования в акции предприятия;

эффективность участия в проекте структур более высокого уровня;

региональную и народнохозяйственную эффективность;

отраслевую эффективность для отдельных отраслей, финансово-промыш-ленных групп (ФПГ), добровольных объединений предприятий и холдин-гов;

бюджетную эффективность проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Эффективность проекта можно оценить как количественными, так и качест-венными методами. Эффект проекта (решения по нему) показывает превышение результатов его реализации над затратами за определенное время. Показатели эффективности, относящиеся ко всему периоду реализации проекта, называют интегральными (например, чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, период окупаемости капитальных затрат и др.).

Интегральные показатели используют в целях:

оценки выгодности реализации проекта или участия в нем;

выявления реальных условий эффективности реализации проекта;

оценки устойчивости проекта (сохранения его выгодности и реализуемости при случайных колебаниях рыночной конъюнктуры и других внешних фак-торов его реализации);

оценки риска, связанного с реализацией проекта;

экономической оценки результатов выбора одного из альтернативных про-ектов (вариантов проекта) или группы независимых проектов из заданного перечня при ограниченном объеме инвестиционных ресурсов.