Комплексный финансовый анализ

Реализация проекта часто затрагивает интересы структур более высокого уров-ня по отношению к непосредственным участникам проекта. Данные структуры могут участвовать в осуществлении проекта или косвенно влиять на его реализа-цию. Крупномасштабные проекты оценивают с точки зрения интересов феде-ральных и региональных органов власти, а также отраслей экономики, финансо-во-промышленных групп, добровольных объединений предприятий и холдингов. Расчет ведут по сумме денежных потоков от инвестиционной, текущей и финан-совой деятельности. По финансовой деятельности учитывают поступление и вы-плату кредитов только со стороны, внешней по отношению к данной структуре.

В денежных потоках не отражают взаиморасчеты между участниками, входящи-ми в рассматриваемую структуру, и расчеты между участниками и самой струк-турой (например, финансово-промышленной группой). В то же время учитывают влияние реализации проекта на деятельность данной структуры и входящих в нее других (сторонних) предприятий.

Показатели региональной эффективности выражают финансовую значимость проекта с позиции соответствующего региона с учетом его влияния на экономи-ческую, социальную и экологическую обстановку в регионе. Расчет осуществляют в порядке, установленном для определения общественной эффективности проек-та. Однако существуют некоторые особенности.

Дополнительный эффект в смежных отраслях народного хозяйства, а также социальный и экологический эффекты учитывают только в рамках региона.

При определении потребности в оборотных активах учитывают только за-держки платежей по расчетам с внешним окружением.

Стоимостную оценку производимой продукции и потребляемых ресурсов осуществляют аналогично расчетам общественной эффективности с внесением региональных корректировок.

В денежные поступления включают возникающие в связи с реализацией проекта денежные притоки в регион из внешней среды (кредиты, займы, суб-сидии, дотации, средства иностранных инвесторов и др.).

В денежные потоки включают также возникающие в связи с осуществлением проекта платежи во внешнюю среду (за использованные ресурсы других ре-гионов, погашение полученных кредитов и займов, налоги и сборы в феде-ральный, региональный и местные бюджеты).

При наличии необходимой информации учитывают изменения доходов и расходов, связанных с влиянием реализации проекта на деятельность других предприятий и населения региона (косвенные финансовые результаты реализации проекта).

При оценке отраслевой эффективности проекта следует учитывать, что пред-приятия могут входить в состав более высокой структуры:

отрасль (подотрасль) народного хозяйства;

объединение предприятий, образующих единые технологические цепочки;

финансово-промышленные группы;

холдинги, связанные отношениями перекрестного акционирования.

При расчете показателей отраслевой эффективности учитывают следующие особенности:

влияние реализации проекта на затраты и результаты деятельности других предприятий данной отрасли (косвенные отраслевые финансовые результа-ты проекта);

в составе затрат предприятий-участников игнорируют отчисления, выпла-чиваемые ими в отраслевые фонды;

исключают взаиморасчеты между входящими в отрасль предприятиями-
участниками;

* вычитают проценты по займам, предоставленным отраслевыми фондами
предприятиям отрасли -- участникам проекта.

Расчет показателей отраслевой эффективности осуществляют аналогично опре-делению параметров эффективности участия предприятия в проекте.

10.6. Основные модели оценки инвестиционных проектов

За базу для принятия инвестиционных решений приняты сравнение и оценка пред-полагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. В данном случае не-обходимо сравнить величину требуемых капиталовложений с прогнозируемыми доходами. Расчет показателей проектов базируется на концепции оценки стоимо-сти денег во времени. Эта концепция исходит из предпочтительности наличия денег сегодня, чем завтра. Многие предприниматели придерживаются такой ло-гики, поскольку:

существует риск, что в будущем деньги могут быть не получены;

если деньги имеются в наличии сегодня, то их можно инвестировать с целью получения будущего дохода.

Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам време-ни, то ключевой является проблема их сопоставимости. Отношение к ней разное, исходя из существующих объективных и субъективных условий:

темпа инфляции;

объема капиталовложений и генерируемых ими денежных поступлений;

горизонта прогноза;

уровня квалификации аналитика и др.

К наиболее важным параметрам в процессе оценки единичного проекта отно-сятся:

прогноз объема производства и продаж с учетом возможного спроса на про-дукцию (услуги);

оценка притока денежных средств по годам;

прогноз инвестиционных и текущих затрат на все время реализации проекта;

оценка доступности требуемых источников финансирования проекта;

прогноз приемлемого значения цены капитала, используемого в качестве став-ки дисконтирования, и др.

Изучение возможной емкости рынка сбыта имеет принципиальное значение, поскольку ее игнорирование может привести к потере определенной доли рынка сбыта, а ее переоценка -- к неэффективному использованию введенных проект-ных мощностей или к неэффективности произведенных капиталовложений.

В отношении притока денежных средств по годам можно отметить, что основ-ная проблема возникает в отношении последних лет реализации проекта, по-скольку чем дальше горизонт прогноза, тем более неопределенными и рисковыми становятся будущие притоки денежных средств. Поэтому возможно выполнить ряд расчетов, в которых денежные поступления последних лет берут с понижаю-щим коэффициентом.

Многие предприятия могут иметь несколько доступных для реализации проек-тов, а главным ограничителем является возможность их финансирования. Источ-ники средств разделяют по степени их доступности -- наиболее доступны соб-ственные средства (амортизационные отчисления и чистая прибыль), далее по степени увеличения срока мобилизации следуют банковские кредиты и займы, новые эмиссии акций и др. Данные источники различают не только по достаточ-ности их вовлечения в инвестиционный процесс, но и по цене привлекаемого ка-питала, величина которого также зависит от многих факторов.

Кроме того, стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта в процессе его реализации, может колебаться (нередко в сторону повышения) в си-лу различных причин (например, роста темпов инфляции, ставки ссудного про-цента и др.). Это означает, что проект, который может быть принят при одних условиях, окажется неэффективным при других.

Различные проекты неоднозначно реагируют на увеличение цены капитала. Для инвестора важно, чтобы основная доля притока денежных средств приходи-лась на первые годы эксплуатации проекта. Тогда он быстро окупится и в мень-шей степени будет зависеть от роста цены капитала.

С формальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от ряда показателей, которые в процессе анализа приводят в форме линейной модели, имеющей вид:

(138)

где ИП-- инвестиционный проект; 1С_i -- долгосрочные инвестиции в i-м году (i =1, 2,3,..., t); CF_k -- приток (отток) денежных средств в k-м году (k = 1,2,3,..., t); t -- продолжительность жизни проекта, лет; г -- ставка дисконтирования, доли еди-ницы.

Инвестиционные проекты, рассматриваемые в процессе подготовки капиталь-ного бюджета, имеют определенную логику:

Каждый проект имеет индивидуальный денежный поток, элементы которо-го включают либо чистый отток денежных средств, либо их чистый приток. Под чистым оттоком денежных средств в данном году следует понимать пре-вышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями. При обратном соотношении имеет место чистый приток де-нежных средств. Иногда в инвестиционном анализе используют не денеж-ный поток, а последовательность прогнозных значений годовой прибыли, генерируемой проектом.

Чаще всего анализ осуществляют по годам, хотя такое ограничение не является обязательным. Расчеты можно проводить по шагам (в долях года, по кварталам и месяцам). Важно соблюдать увязку между величиной денежного потока, процентной ставки и длительностью расчетного периода.

Предполагают, что весь объем инвестиций осуществляют в конце года, кото-рый предшествует появлению притока денежных средств от проекта. Для удобства сравнения начальный момент вложения денежных средств в дан-ный проект принимают за нулевой период. Однако на практике инвестиции можно осуществлять и в течение ряда последующих периодов.

Ставка дисконтирования, используемая для приведения будущей стоимости денежных средств к настоящей стоимости, должна соответствовать продол-жительности периода, зафиксированного в проекте (например, годовую ставку берут, если длина периода -- год).

Приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года, что вполне логично, так как прибыль в бухгалтерской отчетности определяют нарастающим итогом на конец отчетного периода.

Необходимо отметить, что применение различных методов анализа и оценки проектов предполагает множественность прогнозных расчетов, что достигается с помощью имитационного моделирования в рамках электронных таблиц.

Модели, используемые в зарубежной практике при анализе эффективности инвестиционных проектов, можно разделить на две группы:

Основанные на статистических (учетных) оценках.

Базирующиеся на дисконтированных оценках (динамические модели).

В первую группу включают простую норму прибыли (коэффициент эффектив-ности инвестиций -- К_эи) и простой срок окупаемости инвестиций -- РР, опреде-ляемые по формулам:

(139)

где PN -- среднегодовая величина чистой прибыли; IС -- инвестиции в конкрет-ный проект; RV -- остаточная (ликвидационная) стоимость проекта.

Данный показатель чаще всего сравнивают с коэффициентом рентабельности всего авансированного капитала (ROA):

(140)

где -- средняя стоимость активов за расчетный период.

Основное правило: ARR > ROA.

Ко второй группе относят:

чистый дисконтированный доход -- аналоги: чистый приведенный эффект,
чистая текущая стоимость проекта, ЧПЭ (NPV);

чистую терминальную стоимость, ЧТС (NTV);

дисконтированный индекс доходности, ДИД (DPI);

дисконтированный период окупаемости, ДПО (DPP);

внутреннюю норму доходности -- аналоги: внутренняя норма прибыли, внутренняя норма рентабельности проекта, ВНД (IRR);

модифицированную внутреннюю норму доходности (MIRR).

Данные модели подробно освещены в специальной литературе по финансовому менеджменту, корпоративным финансам и инвестиционному анализу Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ., под ред. В. В. Ковалева. -- СПб.: Экономическая школа, 1997 (т.1, гл. 6-10); Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер. с англ. под ред. Бе-лых Л. П. -- М.: Банки и биржи. ЮНИТИ, 1997..

10.7. Расчет эффективности инвестиционного проекта по стандартным критериям

Предприятие рассматривает проект на предмет приобретения технологической линии. Ее стоимость 60 млн. руб., срок эксплуатации 5 лет, износ на оборудование начисляют по методу прямолинейной амортизации, т. е. по 20% в год. Прогноз выручки от реализации следующий: 20,0; 21,6; 24,0; 23,6; 20,8 млн. руб. Эксплуата-ционные издержки по годам оценивают так: 4,0 млн. руб. в первый год с последу-ющим ежегодным увеличением на 2% в год. Ставка налога на прибыль 24%. Фи-нансовое положение таково, что рентабельность активов (имущества) 12%.

Цена авансированного капитала равна 10%. В соответствии со сложившейся практикой руководство предприятия не считает возможным участвовать в проек-тах со сроком окупаемости свыше пяти лет. Следует определить, целесообразен ли данный проект? Исходные данные для расчетов представлены в табл. 10.3.

Таблица 10.3

Исходные параметры для оценки эффективности проекта

Показатели	Годы
	1 1	2	3	4	5
1. Выручка от реализации продукции, млн. руб.	20,0	21,6	24,0	23,6	20,8
2. Текущие эксплуатационные издержки, млн. руб.	4,0	4,08	4,16	4,24	4,32
3. Амортизационные отчисления	12,0	12,0	12,0	12,0	12,0
4. Налогооблагаемая прибыль (стр. 1 - стр.2 - стр. 3)	4,0	5,52	7,84	7,36	4,48
5. Налог на прибыль по ставке 24%	0,96	1,32	1,88	1,76	1,08
6. Чистая прибыль (стр. 4 - стр. 5)	3,04	4,20	5,96	5,60	3,40
7. Чистые денежные поступления (стр. 3 + стр. 6)	15,04	16,20	17,96	17,60	15,40
8. Множитель дисконтирования при ставке 10%	0,909	0,826	0,751	0,683	0,621
9. Дисконтированные чистые денежные поступления (стр. 7 х стр. 8)	13,68	13,38	13,48	12,02	9,56

Оценку проекта рекомендуют осуществлять в три этапа:

Расчет исходных параметров (табл. 10.3).

Расчет аналитических показателей.

Оценка определенных параметров.

Установим значение чистого приведенного эффекта (NPV) = -60,0 + 13,68 + + 13,38 + 13,48 + 12,02 + 9,56 = 2,1 млн. руб.

Определим внутреннюю норму доходности (IRR) = 2,1/60,0 х 100 = 3,5%.

Вычислим дисконтированный индекс доходности (DPI) = (13,68 + 13,38 + + 13,48 + 12,02 + 9,56)/60,0 = 1,035.

Установим дисконтированный период окупаемости (DPP) = 60,0/(13,68 + + 13,38 + 13,48 +12,02 + 9,56)/5 = 60,0/12,42 = 4,83 года.

Установим простую норму прибыли (ARR) = (3,04 + 4,2 + 5,96 + 5,6 + 3,4)/5/
60/2 х 100 - 14,8%.

Приведенные расчеты показывают, что исходя из того, какой критерий эффек-тивности выбран за основу на данном предприятии, могут быть сделаны диамет-рально противоположные выводы. Согласно критериям NPVn IRR проект следует отклонить, поскольку значение чистого приведенного эффекта критическое. В ре-зультате величина IRR почти в три раза (10,0/3,5) ниже значения цены капитала, принятого в качестве ставки дисконтирования.

Согласно другим параметрам: DPI, DPP и ARR -- его можно принять. В данном случае следует ориентироваться на один или несколько приоритетных для руко-водства предприятия критериев либо принять во внимание дополнительные аргу-менты. Например, острую потребность производства в данной технологической линии.

10.8. Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов

В практике современной России используют все зарубежные модели оценки ин-вестиционных проектов, но с учетом особенностей отечественной экономики. Рассмотрим их содержание более подробно. Метод простой (бухгалтерской) нор-мы прибыли можно применять для оценки проектов с коротким периодом окупа-емости капитальных затрат (до одного года). Простая норма прибыли -- отноше-ние прибыли, полученной от реализации проекта, к исходным инвестициям. Для расчета рентабельности инвестиционного проекта принимают чистую прибыль (после налогообложения), к которой часто добавляют амортизационные отчис-ления, генерируемые проектом.

В последнем случае учитывают весь денежный поток от проекта, а его рента-бельность увеличивается. Расчет осуществляют по формулам:

(141)

где Р_ип -- рентабельность (доходность) проекта, %; ЧП -- чистая прибыль от про-екта; И -- первоначальные инвестиции в проект; АО -- амортизационные отчис-ления, формируемые проектом.

Для реализации выбирают проект с наибольшей простой нормой прибыли (табл. 10.4).

Таблица 10.4

Расчет рентабельности инвестиционного проекта с помощью простой (бухгалтерской) нормы прибыли

№п/п	Показатели	Величина показателя
Расчет простой бухгалтерской нормы прибыли
1	Доходы от проекта, тыс. руб.	18000
2	Инвестиционные затраты на проект, в том числе:	13500
2.1	денежные расходы	9000
2.2	неденежные расходы (амортизация)	4500
3	Прибыль от проекта	4500
4	Налог на прибыль по ставке 24% (4500 х 0,24)	1080
5	Чистая прибыль от проекта (4500 - 1080)	3420
6	Рентабельность (доходность) проекта (3420/13500 х 100), %	25,3
7	Период окупаемости проекта (13500/3420), лет	3,95
Расчет простой (бухгалтерской) нормы прибыли на основе движения денежных потоков от проекта
1	Доходы от проекта, тыс. руб.	18000
2	Инвестиционные затраты на проект, в том числе:	10080
2.1	денежные расходы	9000
2.2	налог на прибыль	1080
3	Чистый денежный поток от проекта, включая амортизационные отчисления (18000- 10080)	7920
4	Рентабельность проекта, исчисленная по чистому денежному потоку (7920/10080 х 100),%	78,57
5	Период окупаемости проекта (10080/7920), лет	1,27

Данный метод игнорирует:

доходы от реализации прежних активов, замещаемых новыми;

возможность реинвестирования получаемых доходов в иные прибыльные материальные и финансовые активы;

предпочтительность выбора одного из проектов, имеющих одинаковую про-стую норму прибыли, но различные объемы инвестиций;

неденежный (скрытый) характер некоторых затрат (амортизационных от-числений).

Простой бесдисконтный метод окупаемости проекта основан на том, что опре-деляют количество лет (или месяцев), необходимых для полного возмещения инвестиционных затрат. Другими словами, устанавливают момент, когда денежный поток доходов от проекта сравняется с общей суммой расходов по данному проекту. Отбирают проекты с минимальными сроками окупаемости капитальных вложений. Данный метод позволяет оценить ликвидность и рискованность проекта. Этот метод не учитывает денежные поступления после истечения срока оку-паемости проекта, возможности реинвестирования полученных от проекта дохо-дов и временную стоимость вкладываемых в него денежных средств. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости капитальных затрат, но различной вре-менной структурой доходов признают равноценными.

Дисконтный метод окупаемости проекта предполагает определение момента, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравнивают с дисконтиро-ванными денежными потоками капитальных затрат. При использовании данного метода учитывают концепцию денежных потоков, т. е. возможность реинвестиро-вания и временную стоимость денег, что делает оценку инвестиционного проекта более реальной.

Метод чистого приведенного эффекта, ЧПЭ (NPV) ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента -- увеличение благосостояния акционе-ров (собственников). Данный метод позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т. е. конечный результат в абсолютном выражении. Чистый приведенный эффект -- это чистый доход (прибыль) от проекта, приведенный к настоящей стоимости (НС). Проект одобряют, если ЧПЭ > О, т. е. он генерирует большую, чем средняя стоимость капитала (WACC), норму прибыли. При ЧПЭ < О проект отвергают, а при ЧПЭ = 0 инвестор безраз-личен к рассматриваемому проекту. Среднюю стоимость капитала определяют по формуле:

(142)

где У -- удельный вес i-го источника финансирования в общем объеме финансо-вых ресурсов, %; Ц_i -- цена привлечения г-го источника для предприятия, реали-зующего данный проект, доли единицы; п -- общее число источников финансиро-вания (i = 1, 2, 3,..., п).

Среднюю стоимость капитала (WACC) используют в инвестиционном анализе при отборе проектов, намечаемых к реализации. Если внутренняя норма доход-ности (ВНД) больше WACC, то проект может быть одобрен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов. При условии ВНД=WACC предприятие безразлично к данному проекту. При ВНД < WACC проект не при-нимают к реализации.

Среди источников финансирования проектов обычно выделяют:

собственные финансовые ресурсы инвестора (застройщика), предоставляемые акционерами (учредителями), увеличивающиеся в результате после- дующей реализации проекта (чистая прибыль, амортизационные отчисле-ния, средства, выплачиваемые органами страхования по наступившим рискам,и др.);

заемные денежные средства -- банковские и бюджетные кредиты, облигаци-онные займы государства или других компаний, погашаемые вместе с задол-женностью в установленном порядке и в заданные сроки;

денежные средства, централизуемые добровольными объединениями (союза-ми) предприятий;

средства федерального и региональных бюджетов, предоставляемые в безвозвратном порядке;

привлеченные денежные средства (средства от продажи акций, паевые и дру-гие взносы юридических лиц и граждан в уставный капитал);

иностранные инвестиции;

другие денежные поступления.

Инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, если подтвердится рост курса акций акционерного общества, которое успешно реализовало свой инвестицион-ный проект.

Чистый приведенный эффект (ЧПЭ) выражает разницу между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежных потоков за период эксплуатации проекта и суммой инвестированных в его реализацию де-нежных средств (капиталовложений):

(143)

где НС -- настоящая стоимость денежного потока, полученного за период эксплуа-тации инвестиционного проекта; И -- сумма инвестиций (капитальных вложе-ний), направленных на реализацию данного проекта.

Применяемую дисконтную ставку при определении чистого приведенного эф-фекта проекта дифференцируют с учетом риска и ликвидности инвестиций.

Пример

В коммерческий банк поступили для рассмотрения бизнес-планы двух альтерна-тивных инвестиционных проектов со следующими параметрами (табл. 10.5).

Таблица 10.5

Исходные данные по двум инвестиционным проектам

Показатели	Проекты
	№1	№2
1. Объем инвестируемых средств (капитальных вложений), тыс. руб.	14000	13400
2. Период эксплуатации проекта, лет	3	4
3. Сумма денежного потока, генерируемого проектом (дохода), тыс. руб., в том числе:	20000	22000
1-й год	12000	4000
2-й год	6000	6000
3-й год	2000	6000
4-й год	-	6000
4. Дисконтная ставка, %	10	12
5. Среднегодовой темп инфляции, %	10	10

Условия их реализации:

капитальные затраты производят единовременно в течение года (например, приобретение и установка морозильной камеры для торговой фирмы);

сроки эксплуатации проектов различны, поэтому ставки дисконтирования неодинаковы;

денежные потоки по проекту № 1 распределены по годам неравномерно, а по проекту № 2 примерно одинаковы.

Расчет настоящей стоимости денежных потоков по проектам представлен в табл. 10.6.

Таблица 10.6

Расчет настоящей стоимости по двум инвестиционным проектам

Год	Проект № 1	Проект № 2
	будущая стоимость денежных потоков	дисконтный множитель при ставке 10%	настоящая стоимость денежных потоков (гр. 2 х гр. 3)	будущая стоимость денежных потоков	дисконтный множитель при ставке 12%	настоящая стоимость денежных потоков (гр. 5 х гр. 6)
1	12000	0,909	10908	4000	0,839	3572
2	6000	0,826	4956	6000	0,797	4782
3	2000	0,752	1504	6000	0,712	4272
4	-	-		6000	0,636	3816
Всего	20000	-	17368	22000	-	16442

Примечания:

1. Коэффициент дисконтирования (дисконтный множитель) устанавливают по формуле:

Где r - дисконтная ставка, %; t - расчетный период, лет.

2.

В аналогичном порядке определяют коэффициент дисконтирования по проекту №2.

Исходя из данных табл. 10.6, определяют чистый приведенный эффект (ЧПЭ) по инвестиционным проектам:

ЧПЭ₁ = 17368 - 14000 - 3368 тыс. руб.;

ЧПЭ₂ = 16442 - 13400 = 3042 тыс. руб.

Итак, сравнение показателей ЧПЭ по проектам подтверждает, что первый из них является более эффективным, чем второй. ЧПЭ по нему на 326 тыс. руб. (3368 -- 3042), или на 9,7%, больше, чем по второму проекту. Однако по проекту № 1 сум-ма капиталовложений на 600 тыс. руб. (14 000 - 13 400), или на 4,3%, выше, чем по второму проекту, а их отдача в форме будущего денежного потока ниже, чем по проекту № 2, на 2000 тыс. руб. (20 000 - 22 000). В случае реализации проекта № 1 инвестору необходимо изыскать дополнительное финансирование (внутреннее или внешнее) в объеме 600 тыс. руб. Поэтому он должен выбрать для себя наиболее приемлемый вариант с учетом имеющихся финансовых возможностей.

Следует отметить, что показатель ЧПЭ является абсолютным, поэтому его мож-но суммировать и сравнивать с другими аналогичными проектами. Кроме того, он может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности проек-тов на предварительном этапе их рассмотрения, но и как критерий целесообразно-сти их реализации. Проекты, по которым ЧПЭ является отрицательной величиной или равна нулю, неприемлемы для инвестора, так как не принесут ему дополнитель-ного дохода на вложенный капитал. Проекты с положительным значением ЧПЭ позволяют увеличить первоначально авансированный капитал инвестора.

Метод ЧПЭ не является абсолютно верным критерием при:

колебании дисконтной ставки в период реализации проекта в связи с измене-нием экономических условий на рынке инвестиционных товаров;

выборе между проектом с большими первоначальными капитальными затратами и проектом со значительно меньшими инвестициями (3 млн. и 500 тыс. руб.); очевидно, что если притока денежных средств не будет, то по первому проекту предприятие потеряет в 6 раз больше, чем по второму;

выборе между проектом с большим ЧПЭ и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшим ЧПЭ и коротким сроком окупаемости затрат (до одного года). Следовательно, метод ЧПЭ не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности;

* выборе ставки дисконтирования, особенно в условиях нестабильной эконо-мики России (ставки банковского процента, средневзвешенной стоимости капитала и т. д.).

Несмотря на отмеченные недостатки, данный метод (NPV) признан в междуна-родной практике наиболее надежным в системе критериев оценки эффективности инвестиционных проектов.

Показатель -- дисконтированный индекс доходности (ДИД) рассчитывают по формуле:

(144)

где НС -- настоящая стоимость денежных потоков; И -- сумма инвестиций, направ-ленных на реализацию проекта (при разновременности вложений также приводит-ся к настоящей стоимости).

Используя данные по двум проектам, определим дисконтированный индекс до-ходности по ним:

ДИД₁=1,241 (17 368/14 000);

ДИД₂=1,241 (17 368/14 000);

Следовательно, по данному параметру эффективность проектов примерно оди-накова. Если значение индекса доходности меньше или равно единице, то проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализа-ции принимают проекты со значением этого показателя больше единицы. Следует отметить, что с ростом абсолютного значения ЧПЭ (в числителе формулы 144) уве-личивается и значение дисконтированного индекса доходности, и наоборот. При нулевом значении ЧПЭ индекс доходности всегда равен единице. Это означает, что в качестве критерия реализации проекта может быть принят только один из них -- ЧПЭ или индекс доходности. На практике при сравнительной оценке рекомендуют рассмотреть оба показателя и принять правильное инвестиционное решение.

Дисконтированный период окупаемости вложенных средств по инвестиционно-му проекту (ДПО) -- один из распространенных показателей для оценки инвести-ционных проектов:

(145)

где ДПО -- дисконтированный период окупаемости, лет, месяцев; HC_t -- средняя величина настоящей стоимости денежного потока в периоде t.

Используя данные по рассмотренным ранее проектам (табл. 10.5 и 10.6), опреде-лим период окупаемости по ним. В этих целях устанавливают среднегодовую сум-му денежного потока в настоящей стоимости:

по проекту 1 она равна 5789 тыс. руб. (17 368/3);

по проекту 2-4110 тыс. руб. (16 442/4).

С учетом среднегодовой величины денежного потока в настоящей стоимости период окупаемости равен:

по проекту 1 - 2,4 года (14 000/5789);

по проекту 2 - 3,3 года (13 400/4110).

Эти данные подтверждают приоритетное значение проекта 1 для инвестора.

При сравнении проектов по критериям ЧПЭ и индекса доходности преимуще-ства проекта 1 были менее заметными. Характеризуя показатель «Период окупа-емости», необходимо отметить, что он может быть использован для оценки не только эффективности капитальных вложений, но и уровня инвестиционного риска, связанного с ликвидностью. Это связано с тем, что чем длительнее период реализа-ции проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска. Недостатком данного метода является то, что он не учитывает те денежные по-токи, которые образуются после периода полной окупаемости капитальных вложе-ний. Так, по проектам с длительным сроком эксплуатации после наступления перио-да окупаемости может быть получена гораздо большая сумма ЧПЭ, чем по проектам с коротким сроком эксплуатации.

Метод внутренней нормы доходности (ВНД) или прибыли (IRR) согласуется с главной целью финансового менеджмента -- приумножение благосостояния ак-ционеров (собственников) предприятия. Он характеризует уровень прибыльности (доходности) инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по ко-торой будущую стоимость денежных потоков от капитальных вложений приводят к настоящей стоимости авансированных средств:

(146)

где ЧПЭ -- чистый приведенный эффект денежного потока; И -- инвестиции (вло-жения) в данный проект.

Содержание метода внутренней нормы доходности состоит в том, что все дохо-ды и затраты по проекту приводят к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне дисконтной ставки, а на базе внутренней нормы прибыли самого проекта.

Внутреннюю норму прибыли определяют как ставку доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости капитальных за-трат, т. е. чистый приведенный эффект проекта равен нулю, значит, все инвестици-онные расходы окупаются. Полученный ЧПЭ (прибыль) от проекта сопоставляют с настоящей стоимостью инвестиционных затрат. Отбирают проекты с внутренней нормой прибыли, большей, чем средневзвешенная стоимость капитала (WACC), принимаемая за минимально допустимый уровень доходности.

Из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным, из кото-рых формируют инвестиционный портфель предприятия с максимальным чистым приведенным эффектом, если ограничен его капитальный бюджет.

Используя данные по приведенным ранее проектам (табл. 10.5 и 10.6), опреде-лим по ним внутреннюю норму доходности (ВНД), По проекту 1 необходимо найти размер дисконтной ставки, по которой настоящая стоимость денежного потока (17 368 тыс. руб.) за три года будет приведена к сумме вкладываемых средств (14 млн. руб.). Размер этой ставки составляет 24,1% (3368/14000 х 100). Она и вы-ражает ВНД проекта 1. Обычно эту ставку находят простым подбором показателя. Поданному проекту ВНД больше среднегодового темпа инфляции (24,1% > 10,0%).

Аналогично находят размер дисконтной ставки по проекту 2. Она равна 22,7% (3042/13400x100).

Эти данные подтверждают приоритетность проекта 1 для инвестора.

Результаты расчетов сводятся в отдельную таблицу (табл.10.7).

На практике инвестиционный (капитальный) бюджет предприятия часто огра-ничен. Поэтому перед его руководством стоит задача установить такую комбина-цию проектов, которая в рамках имеющихся денежных средств дает наибольшее увеличение достояния акционеров (собственников). Эта задача сводится к выбору комбинации проектов, которая максимизирует чистый приведенный эффект. За-тем подбирают сочетание проектов с учетом делимости (возможности частичной реализации) или неделимости (возможности полного осуществления проектов) (табл. 10.8).

Таблица 10.7

Сравнительные параметры эффективности инвестиционных проектов

Проекты	Чистый приведенный эффект, тыс. руб.	Дисконтированный индекс доходности	Дисконтированный период окупаемости, лет	Внутренняя норма доходности, %
1	3368	1,241	2,4	24,1
2	3042	1,237	3,3	22,7

Таблица 10.8

Исходные данные для отбора проектов в инвестиционный

портфель предприятия

Проект	Капитальные вложения в проект, млн. руб.	Внутренняя норма доходности проекта, %	Чистый приведенный эффект (гр. 2 х гр. 3)/100
А	9,0	50	4,5
Б	21,6	35	7,56
В	7,2	30	2,16
Г	10,8	25	2,7

Так, по делимым проектам А, Б, В и Г при капитальном бюджете 25,2 млн. руб. (максимизирующем ЧПЭ проектов), портфель инвестиций будет состоять из: полной реализации проекта А (9 млн. руб.) и частичной реализации проекта Б -- 16,2 млн. руб. (25,2 - 9,0).

Показатель ВНД наиболее приемлем для сравнительной оценки проектов в рам-ках более широкого диапазона. Например, параметр ВНД можно сравнить:

с уровнем рентабельности активов (имущества) в процессе эксплуатацион-ной деятельности предприятия;

со средней нормой доходности инвестиций предприятия;

с нормой доходности по альтернативному инвестированию (депозитным вкладам, государственным облигационным займам и др.).

Поэтому любое предприятие (инвестор) с учетом уровня инвестиционного риска вправе установить для себя приемлемую величину внутренней нормы до-ходности.

Проекты с более низким значением ВНД, как правило, отвергают как не соответствующие требованиям реальных инвестиций.

Модифицированный метод внутренней нормы доходности (MIRR) представ-ляет собой усовершенствованную модель метода ВНД. Он дает более правильную оценку ставки дисконтирования и снимает проблему множественности нормы доходности в условиях неординарных денежных потоков по проекту.

Алгоритм расчета предусматривает выполнение следующих процедур:

1. Определяют суммарную дисконтированную стоимость всех оттоков и сум-марную наращенную стоимость всех притоков; при этом дисконтирование и наращение осуществляют по цене источника финансирования проекта (средней стоимости капитала -- WACC); наращенную стоимость притоков денежных средств называют терминальной стоимостью.

2. Устанавливают коэффициент дисконтирования, который уравновешивает суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость при-токов; данный коэффициент и выражает модифицированную внутреннюю доходность проекта (MIRR).

Общая расчетная формула следующая:

(147)

где ОДС_i -- отток денежных средств в i-м периоде (в абсолютной величине); ПДС_i -- приток денежных средств в i-м периоде; r -- цена источника финансирования дан-ного проекта, доли единицы; t -- продолжительность реализации проекта, лет.

Поясним, что формула применима, если терминальная стоимость притоков денежных средств превышает сумму дисконтированных оттоков.

Каждый из методов анализа и оценки инвестиционных проектов дает возмож-ность специалистам предприятия изучить характерные особенности проекта и при-нять правильное решение. Поэтому опытные аналитики используют все основ-ные модели в инвестиционном анализе каждого из проектов, а компьютерные технологии облегчают решение этой задачи. Следовательно, критерии принятия инвестиционных решений следующие:

отсутствие более выгодных вариантов;

минимизация риска потерь от инфляции;

краткость периода окупаемости капитальных вложений;

дешевизна проекта;

обеспечение стабильности поступления доходов от реализации проекта (вы-ручки от продаж);

высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования;

достаточность финансовых ресурсов для реализации проекта и др.

Используя комбинацию указанных параметров, руководство предприятия мо-жет принять правильное решение в пользу того или иного проекта. Из данного набора инвестиционных критериев необходимо выделить главные и на их основе принять приемлемое для инвестора решение, отвечающее его стратегическим це-лям.

Если дирекция предприятия полагает, что его финансовой стратегии отвечает получение скромного, но стабильного дохода в течение ряда лет, то выбор в поль-зу проекта 2 очевиден (табл. 10.5 и 10.6). Если же главное для компании -- полу-чение максимального дохода в начальном периоде эксплуатации объекта, то целе-сообразно выбрать проект 1.

При выборе инвестиционной стратегии предприятия необходимо учитывать жизненный цикл товара на рынке. На первой стадии (освоение) выручка от про-даж растет медленно, так как объем сбыта продукции невелик. Рынок знакомится с товаром. Прибыли еще нет или она минимальна. На второй стадии (рост) на-блюдается быстрый рост объема продаж и прибыли. На этих стадиях (особенно на первой) требуются большие затраты на освоение продукта и маркетинг. К концу второй стадии приток средств начинает превышать издержки производства. На третьей стадии (зрелость) выручка от продаж остается на постоянном уровне, поскольку возможности привлечения новых покупателей исчерпаны. Прибыль в этот период достигает своего максимального значения, а затем начинает пони-жаться, так как растут постоянные издержки на удержание позиций товара на рынке (реклама, оплата комиссионерам и др.). На четвертой стадии (упадок) жиз-ненного цикла товара сбыт падает, выручка от продаж и прибыль стремятся к ну-лю. Учет жизненного цикла товара на рынке позволяет руководству предприятия выбирать наиболее высокодоходные инвестиционные проекты с коротким перио-дом окупаемости капитальных затрат.

Главное требование к инвестиционному портфелю -- его сбалансированность. Это означает, что необходимо иметь проекты, которые в текущем или будущем периоде обеспечат предприятие денежными средствами. Одновременно целесо-образно деинвестировать денежные средства из стареющих видов производства в более современные.

Часто на практике предприятие, выбрав рентабельный проект, сталкивается с дефицитом денежных средств для его реализации. В таком случае можно осу-ществить дополнительные расчеты рентабельности инвестиций с учетом привлече-ния внутренних и внешних источников финансирования. Следует иметь в виду, что привлечение заемных средств для реализации проекта повышает чистую рен-табельность собственного капитала, вложенного в него (сказывается влияние эффекта финансового рычага). Однако это наблюдается в том случае, если средняя рентабельность инвестиций выше «цены» кредита (Р_и > ЦК). При этом инвести-ционные возможности предприятия возрастают. Справедливость такого утверж-дения вытекает из табл. 10.9.

Эффект финансового рычага (левериджа) (формула 38) проявляется в том, что к норме прибыли на собственный капитал присоединяют прибыль, полученную благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность.

В приведенном примере за счет использования заемных средств норма прибыли на собственный капитал по проекту № 2 выше, чем по проекту № 1, на 3,2 пункта (18,4 - 15,2). Эффект финансового рычага 6,08% (8,0 х 0,76) достигнут за счет того, что норма прибыли на инвестируемый капитал превышает ставку ссудного процента.

По проекту 1 эффект отсутствует, так как заемные средства для его реализации не привлекались.

Ключевой вопрос для инвестора -- куда вкладывать капитал? Для принятия обоснованного решения необходимо найти ответы на следующие вопросы:

Какие факторы мешают эффективности инвестирования?

Какова сила их влияния на коммерческую деятельность предприятия?

Какова их реальная долговременность с учетом фактора времени?

Какие новые факторы могут помешать инвестированию в будущем?

Насколько надежна защита предприятия от новых неблагоприятных фак-торов?

Таблица 10.9

Расчет эффекта финансового рычага по двум инвестиционным проектам

Показатели	Проекты
	1	2
Объем инвестиционных ресурсов, млн. руб., в том числе:	80,0	80,0
собственные средства	80,0	40,0
заемные средства		40,0
Норма общей прибыли на вложенный капитал, %	20	20
Ставка процента за кредит, %	-	12
Ставка налога на прибыль, %	24	24
Общая прибыль (80 млн. руб. х 20% = 16 млн. руб.)	16,0	16,0
Налог на прибыль (16 млн. руб. х 24% = 3,84 млн. руб.)	3,84	3,84
Сумма процентов за кредит (40 млн. руб. х 12% = 4,8 млн. руб.)	-	4,8
Чистая прибыль	12,16	7,36
по проекту 1 (16,0-3,84)= 12,16 млн. руб.)
по проекту 2 (16,0 - 3,84 - 4,8 = 7,36 млн. руб.)
Норма чистой прибыли на собственный капитал	15,2	18,4
по проекту 1 (12,16/80,0 х 100 = 15,2%)
по проекту 2 (7,36/40,0 х 100 = 18,4%)
Эффект финансового рычага по проекту 2 ((1 - 0,24) х (20 - 12) х х 40/40 = 6,08%)	-	6,08

* Насколько эффективность инвестиций зависит от экономической конъюнк-туры на рынке инвестиционных товаров?

Отвечая на вопрос, куда выгоднее вкладывать капитал, отметим три момента:

Капиталоемкие проекты пока имеют низкие показатели доходности и дли-тельные сроки окупаемости капитальных затрат. Поэтому их следует финан-сировать за счет средств федерального и региональных бюджетов.

Целесообразно инвестировать в отрасли хозяйства, имеющие высокую долю рынка (топливно-энергетический комплекс, промышленность строитель-ных материалов, лесная и деревообрабатывающая промышленность, жи-лищное строительство, коммунальное хозяйство, транспорт, связь и т. д.).

Рекомендуется вкладывать средства в отрасли, имеющие высокие показатели не только окупаемости затрат, но и оборачиваемости материальных запасов (производство товаров народного потребления, розничная торговля и др.).

Перспективным направлением активизации инвестиционной деятельности в Рос-сии является проектное финансирование. Под термином «проектное финансиро-вание» понимают широкий спектр финансовых методов и инструментов, способ-ных содействовать реализации крупных промышленных и инфраструктурных проектов с высоким уровнем риска. Применение проектного (спонсорского) фи-нансирования с ограниченным регрессом на заемщика позволяет компаниям, вы-ступающим в качестве организаторов (инициаторов) проектов и создающим ка-питал для их реализации, привлекать значительные средства на рынке ссудного капитала. Например, для освоения новых нефтегазовых месторождений, строи-тельства электростанций и других крупных объектов.

Наиболее перспективной формой финансирования совместных сложных про-ектов является финансовое обеспечение долгосрочных капитальных проектов на базе лимитированного проектного финансирования. Его обязательным условием является вложение инвестором определенной части собственных финансовых ресурсов (не менее 20%). В таких условиях финансовая поддержка проекта госу-дарством может составлять до 40%, что соответствует мировой практике. Осталь-ные средства (40%) предоставляют другие участники (инвесторы и кредиторы) масштабного и перспективного проекта, включая иностранных инвесторов.

К преимуществам проектного финансирования относятся:

привлечение значительных кредитных ресурсов под потенциальный проект;

обеспечение выгодных кредитных условий и ставок при низкой кредитоспособности спонсора;

получение правовых гарантий под потенциальный проект;

получение дополнительных гарантий инвестиций в рамках совместных предприятий путем распределения проектного риска между участниками;

отсутствие необходимости отражения в финансовых отчетах спонсоров де-нежных затрат до момента полной окупаемости проекта.

Негативными моментами, тормозящими развитие проектного финансирования в России, являются:

недостаточность правовой базы, регулирующей данный способ финансиро-вания;

отсутствие достаточных средств в федеральном бюджете для финансовой поддержки сложных, но значимых для народного хозяйства страны объектов;

неразвитость информационной базы, что затрудняет проведение обоснован-ной оценки целесообразности крупных инвестиционных проектов и привле-чения капитала спонсоров.

Вывод.

Доходность и безопасность частного инвестирования определяются внутренни-ми и внешними факторами, значимость которых изменяется во времени. Однако точность стартовых расчетов авансирования капитала в любой проект обязатель-на, что находит отражение в бизнес-плане.

10.9. Анализ чувствительности проекта

Цель анализа чувствительности проекта -- определить степень влияния отдель-ных варьирующих факторов на его финансовые показатели (прежде всего на де-нежные потоки). Данный анализ осуществляют на этапе планирования, когда не-обходимо принять решение относительно основных параметров проекта. Эти параметры оценивают с точки зрения риска и их влияния на реализуемость про-екта.

Для осуществления анализа чувствительности используют модель имитаци-онного моделирования.

К числу переменных факторов относятся:

объем продаж после ввода в действие инвестиционного объекта;

цена продукта (услуги);

темп инфляции;

необходимый объем капитальных вложений;

переменные издержки на выпуск продукции (услуги);

постоянные издержки;

ставка процента за банковский кредит;

потребность в оборотном капитале;

чистый приведенный эффект (NPV) и др.

Анализ чувствительности начинают с характеристики параметров внешней среды:

прогноза налогообложения;

темпа инфляции;

учетной ставки Центрального банка России;

изменения обменного курса национальной валюты и др.

Эти параметры не могут быть изменены посредством принятия управленче-ских решений.

В процессе анализа чувствительности в начале определяют «базовый» вари-ант, при котором все исследуемые факторы имеют свои первоначальные значе-ния. Только после этого значение одного из факторов варьируют (изменяют) в определенном интервале при фиксированных значениях остальных парамет-ров. При этом оценку чувствительности начинают с наиболее важных факторов, задавая определенные ограничения варьирующим показателям. Эти ограничения соответствуют пессимистическому и оптимистическому сценариям. В заключе-ние оценивают влияние этих изменений на показатель эффективности проекта.

Показатель чувствительности устанавливают как отношение процентного из-менения критерия -- выбранного показателя эффективности инвестиций (отно-сительно базисного варианта) к изменению значения фактора на один процент. Таким способом определяют показатели чувствительности по каждому из варьи-рующих факторов.

С помощью анализа чувствительности на базе полученных данных можно уста-новить наиболее важные с точки зрения инвестиционного риска факторы, а так-же разработать наиболее эффективную стратегию реализации проекта. Напри-мер, если цена продукта оказалась критическим фактором, то следует усилить маркетинговые исследования или пересмотреть инвестиционные затраты, чтобы снизить стоимость проекта. Если проведенный количественный анализ рисков проекта показывает его высокую чувствительность к изменению объема произ-водства, то следует уделить внимание мерам по повышению производительности труда персонала предприятия и др.

Основным недостатком метода анализа чувствительности является его однофакторность, т. е. ориентация на изменение только одного фактора проекта, что приводит к недоучету возможной связи между отдельными факторами (корреля-ции между ними). Устранить данный недостаток позволяет метод анализа сценариев, который включает в себя учет одновременного параллельного влияния ряда факторов на уровень проектного риска. Обычно этот и другие методы рассматри-вают в специальной литературе по инвестиционному анализу.

10.10. Определение потребности в дополнительном финансировании проекта

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) -- максимальное значе-ние абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестицион-ной и текущей деятельности. Ее предусматривают в бизнес-плане проекта. Вели-чину ПФ не нормируют. Чем ниже абсолютное значение ПФ, тем меньший объем денежных средств должен привлекаться для финансирования проекта из внеш-них источников. Следовательно, величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансо-вой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Следует пом-нить, что реальный объем потребного финансирования не всегда совпадает с ПФ и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга перед кредиторами (уплата процентов по заемным средствам). Тем не менее этот показа-тель вполне приемлем для анализа инвестиционных проектов. Потребность в до-полнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) -- максимальное зна-чение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и текущей деятельности. Величина ДПФ выражает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, не-обходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Расчет ПФ и ДПФ представлен в табл. 10.10.

Таблица 10.10

Денежные потоки по инвестиционному проекту, млн. руб.

Показатели	Номер строки	Номер шага расчета
		0	1	2	3	4	5	6	7	8
Денежный поток от текущей деятельности (ДП1)	1	0	5,2	11,84	11,92	8,24	19,36	19,48	15,84	0
Инвестиционная деятельность:
Притоки	2	0	0	0	0	0	0	0	0	+2,4
Оттоки	3	-24,0	-16,8	0	0	-14,4	0	0	0	-21,6
Сальдо денежного потока (ДП1)	4	-24,0	-16,8	0	0	-14,4	0	0	0	-19,2
Сальдо суммар-ного денежного потока (ДП =ДП1 +ДП1)	5	-24,0	-11,6	11,84	11,92	-6,16	19,36	19,48	15,84	-19,2
Сальдо накоплен-ного потока	6	-24,0	-35,6	-23,76	-11,84	-18,0	1,36	20,84	36,68	17,48
Коэффициент дисконтирования при ставке 10%	7	1,0	0,91	0,83	0,75	0,68	0,62	0,56	0,51	0,47
Дисконтированное сальдо суммарного денежного потока (стр. 5 х стр. 7)	8	-24,0	-10,56	9,8	8,96	-4,2	12,0	11,0	8,12	-8,96
Дисконтирование инвестиции (стр. 4 х стр. 7)	9	-24,0	-15,28	0	0	-9,84	0	0	0	-8,96

Величина ПФ представляет собой значение сальдо накопленного денежного потока по строке 6 (шаг 1) в сумме 35,6 млн. руб. Величина ДПФ выражает дискон-тированное сальдо суммарного денежного потока по строке 8 (шаг 1) и составляет 10,56 млн. руб. При последующих шагах расчетного периода эта отрицательная величина покрывается поступлениями от текущей деятельности и приобретает положительное значение.

10.11. Анализ безубыточности инвестиционного проекта

Анализ безубыточности является одним из самых важных элементов информа-ции, используемой при оценке эффективности проектов. Инвестору (инициатору) проекта необходимо знать, при каком объеме производства проект становится безубыточным, т. е. следует установить такую критическую точку, ниже которой предприятие теряет доходы, а выше -- получает их.

Для расчета точки безубыточности используют показатели переменных, постоян-ных и общих издержек. Однако следует учесть, что абсолютно постоянных издер-жек не существует, поскольку происходит рост ставок арендной платы, стоимости электроэнергии, расходов на оплату труда высшего управленческого персонала предприятия и т. д. Поэтому расчет точки безубыточности может быть произведен для различных периодов заново, если произошли изменения в структуре опера-ционных издержек или в системе финансирования предприятия. Точка беззубыточности (порог рентабельности) -- такое значение выручки от реализации, при котором предприятие не имеет убытков, но и не получило прибыли, т. е. это ре-зультат от продажи товаров после возмещения переменных издержек. В данном случае маржинального дохода достаточно для возмещения постоянных издержек, а прибыль равна нулю:

(148)

Пример

Суммарные постоянные издержки 6000 тыс. руб., цена за единицу товара 12 тыс. руб.; переменные издержки (ПИ) в цене товара 8 тыс. руб. Тогда

Если спрос на выпускаемую продукцию ниже, чем ее объем, обеспечивающий безубыточность, то ее производство не будет самоокупаемым.

Анализ безубыточности служит для сравнения использования запланирован-ной мощности предприятия с фактическим объемом производства, ниже которого оно несет убытки. Объем безубыточности можно принять в физических единицах измерения произведенной продукции или уровня использования производствен-ной мощности, при котором поступления от продаж и издержки производства одинаковы. Поступления от продажи товаров в точке безубыточности выражают стоимость бесприбыльных продаж, а цена единицы изделия в данной ситуации является безубыточной продажной ценой. Если производственная программа включает разнообразные продукты, то для любого безубыточного объема продаж будут существовать различные варианты цен на бесприбыльные изделия, но не будет единой безубыточной цены.

При определении величины безубыточности целесообразно соблюдать следу-ющие условия:

издержки производства и маркетинга являются функцией объема производ-ства или продаж;

объем производства идентичен объему продаж, т. е. нет переходящих остат-ков нереализованной продукции;